东芯股份(688110):SLC NAND国产小巨人,深耕利基穿越周期-深度研究

存储价格或已见底,公司盈利有望企稳回升。

   随着头部厂商减产去库存叠加未来需求回暖,存储价格有望止跌反弹。我们认为,受益于周期复苏,公司的盈利能力有望在未来实现逐季环比改善,具体从三个维度体现:1)从价格周期来看,以SLCNAND为代表的小容量存储价格或已接近底部,10月SLCNAND1Gb/2Gb的现货平均价分别环比9月上涨4.69％/3.93％未来有望迎来向上反弹;2)从存货价值来看,目前库存水平较高,但增长率逐季放缓,2023Q3存货账面价值环比增长率仅为5.68％预计减值计提影响有望逐季减少;3从生产成本来看,晶圆价格有望持续降低,展望2024年,预计8英寸代工价格仍将保持小幅下降趋势,季度降幅约在3％5％之间公司的价格成本剪刀差有望持续扩大。

   头部逐步退出,产品优势显著,份额有望持续提升。存储行业头部大厂目前专注于大容量存储芯片领域,国内厂商有望凭借自身的技术实力和本土化优势,逐步实现差异化存储芯片市场的国产替代,从而打开成长空间。据统计与测算2022年全球利基型存储市场规模为128.32亿美元。我们认为,随着大厂逐步减产利基产品或退出利基市场,国产替代不断加速,公司在利基型小容量市场的市占率仍较低,产品优势明显,未来有较大提升空间。

   积极导入车规,切入可穿戴赛道,大力发展MCP。公司聚焦的中小容量利基型存储芯片,具有低功耗、高可靠性优势,未来随着通信设备、汽车电子、物联网、可穿戴设备和工业控制等应用场景不断涌现,下游市场对中小容量存储芯片需求也在持续上升。我们认为,公司未来有望通过导入车规级产品、切入可穿戴产品领域及提高MCP销售规模来打造新的成长曲线。未来智能车、可穿戴设备对于NANDFlash的需求将实现高速增长,公司的研发进展顺利,客户验证积极。同时公司的MCP产品未来有望实现量价齐升。

   盈利预测与投资建议首次覆盖给予"买入"评级。

   我们预计公司20232025年归母净利润分别实现093、1.23、3.44亿元,对应EPS分别为0.21、0.28、0.78元。截至报告日收盘价对应20232025年PE值分别为158.01、119.81、42.74倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升,同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额,通过积极导入车规产品、切入可穿戴市场进一步打开成长空间。

   风险提示半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。