涛涛车业(301345):延展释盈利,新品拓空间-深度研究报告

本篇为我们两轮车研究领域又一延展,实为国牌出海领域挖掘的又一细分赛道领军公司。我们以探寻高盈利切入,落脚微笑曲线理论,剖析核心竞争能力,进而分析产品层及投资空间。

   探寻涛涛高盈利:微笑曲线的极致延展。1)上游制造:自制核心,极致成本。公司地处永武缙五金产业集群,充分发挥区位优势,就地按需采购原材料,自制核心零部件压缩成本,核心零部件成本节约提升该品类毛利率3-4pct。2)下游品牌渠道:自主品牌定价话语权强,多渠道分散风险。品牌:公司自主品牌定价话语权强,提价抵消关税影响,22H1公司全地形车产品均价5380元、毛利率47％,较17年分别提升71％、11％。双品牌差异化对接不同利润率渠道,扩大品牌和产品覆盖广度,最大化公司利润。渠道:北美仓储式销售高效流通,在美国租赁12个仓库完整辐射覆盖全美销售渠道;下游渠道分散,截止23H1,公司已入驻WALMART3900+、TARGET1800+、ACADEMY250+、BestBuy170+门店。截止21年894家批零商中,销额100万以上数量占比仅16％,有效降低单一绑定带来的经营风险。

   汽动及电动类产品业务基本盘稳健。1)汽动类:聚焦小排量,结构升级释放高弹性。全球全地形车市场销量平稳、22年全球全地形车销量93万辆,20年CR3为77％。公司汽动类产品聚焦小排量,面向16岁以下青少年及儿童,未来300cc以上产品有望释放更高盈利弹性。2)电动类:短交通叠加礼物需求,份额稳健增长。公司电动滑板车、平衡车叠加短交通及礼物需求,近年来营收份额稳健提升,23Q3GOTRAX电动滑板车、平衡车在美亚份额分别为9％、15％,未来仍有较大成长空间。

   增量空间:布局高成长新兴赛道。1)E-Bike:市场空间广阔,GOTRAX初具品牌认知。21年E-Bike全球销额规模175.6亿美元,市场空间广阔;公司DENAGO品牌上榜Bicycling等多家权威杂志媒体,市场认知不断提升,伴随产品线补齐有望迅速放量。2)电动高尔夫球车:海外需求窗口期切入,复用成本渠道优势。我国场地电动车出口量/额近年高增,20-22年量额复合增速分别为75％、92％,主要系海外高尔夫球场外社区用车需求增长,公司把握窗口期切入,复用成本端及品牌渠道端核心竞争能力,未来放量增长可期。

   投资建议:公司为休娱骑乘类产品领军公司,盈利能力优秀;微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续,并在公司成长过程中不断夯实;核心能力奠定成长和拓品基础,公司新品类延展兑现成功率较高。我们给予公司23-25年归母净利润预测分别为2.9/3.5/4.9亿元,增速为43％/18％/42％,对应PE为21/18/13倍。公司现金流稳定,采用DCF法估值,给予目标价66元,对应24年21倍PE。公司长期增长动力充足,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:美国关税政策趋严,海运费大幅波动,海外户外休娱产品市场需求下滑,电动高尔夫球车出口竞争加剧。