华能水电(600025):持续折旧到期为利润增长添砖加瓦-更新报告

上调公司2024-2025年盈利预测,维持"买入"评级

   考虑公司新能源建设进程加速和小湾竣工结算调整固定资产原值带来折旧下降,调整公司23-25年归母净利预测至76.8/87.5/90.5亿元(前值:78.6/84.0/88.2亿元),对应EPS为0.43/0.49/0.50元。参考可比公司Wind一致预期24年平均PE13x,看好公司水风光一体化发展带来长期价值提升,给予公司24年21x目标PE,对应目标价10.21元(前值:9.16元),维持"买入"。

   2023年云南省清洁能源双边交易平均电价同比提升1.87厘/千瓦时

   昆明电力交易中心披露,2023年1-12月省内清洁能源直接交易平均电价为0.21646元/千瓦时,同比-6.4厘/千瓦时,其中双边交易平均电价为0.21666元/千瓦时,同比+1.87厘/千瓦时,主要系2023年整个汛期双边交易电价(含税)均同比下降,降幅在0.72-1.17分/千瓦时,其他品种交易电价2023年也同比下降较多。2022年底云南省发文规定试行期内(2023年1月1日开始)水电全年分月电量加权平均电价同比涨/跌幅不超过过去三年平均市场化交易电价的10％。我们认为云南省电力供需格局偏紧或为水电市场化交易电价上涨提供潜力。

   十四五-十六五均有折旧到期,或为利润增长添砖加瓦

   按照公司发电、变电、辅助设备及水工机械12年平均年限法的折旧策略,我们测算公司水电站中漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机组于2019年-2022年折旧到期,功果桥、糯扎渡、龙开口机组将于2023-2026年折旧到期,澜上机组将于2029-2031年折旧到期,上述机组设备到期预计于十四五/十五五/十六五期间分别为公司带来12.45/7.63/4.35亿元折旧额减少。

   目标价10.21元,维持"买入"评级

   我们预计公司2023-2025年归母净利76.8/87.5/90.5亿元,对应EPS0.43/0.49/0.50元,根据可比公司Wind一致预期24EPE均值13x,给予公司21x24EPE,目标价10.21元,维持"买入"评级。

   风险提示:来水/市场化电价上涨不及预期,水风光电站投产不及预期。