禾望电气(603063):电能变换及控制平台型企业,引领工程传动国产化替代-深度报告(一)

电能变换及控制领域平台型企业,全面布局风光储氢及传动领域

   公司专注电能变换与控制领域,现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平台,产品广泛应用于风电、光伏、冶金、石油、煤炭、工业传动等行业。2020-2022年,公司实现归母净利润分别2.67亿元、2.80亿元、2.67亿元,同比分别增长301.99％、4.97％、-4.69％。受益于市场环境改善、成本端改善、业务结构优化等,2023Q1-Q3,公司实现归母净利润4.01亿元,同比增长135.92％。

   行业:大功率传动高壁垒高盈利,国产品牌市占率有望持续提升

   变频器是工业自动化的核心部件,2020年我国变频器市场规模达到541亿元,预计2025年有望增长至883亿元。高性能大功率变频器主要应用于高端工艺控制领域,对控制精度、响应速度和过载能力要求高,且核心零部件IGCT成熟稳定大量使用的壁垒极高,因此长期以来该市场被西门子、ABB、TMEIC等外资品牌垄断。当前国内政府大力支持核心技术国产化替代;凭借更短的交付周期、更高的性价比、更强的定制化服务灵活性,本土品牌加速崛起,目前产品已在冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域逐步展开应用,国产化率有望持续提升。

   公司:国内高端智造传动专家,引领大功率变频器国产替代

   基于平台型研发,公司开发了涵盖各个功率段及多种控制方式的工业传动产品,广泛应用于高端工业行业应用领域。2023Q1-Q3,公司工程传动业务实现营业收入3.38亿元,同比增长104％,营收占比约13％;毛利率基本长期维持在40％-50％之间。公司核心高管出身"华为-艾默生系",2021年以来研发费用率保持在7.5％以上,是国内少数突破高性能大功率变频器产品的企业之一。公司推出的大传动产品采用先进的IGCT技术路线,在设计水平、产品可靠性、性能指标、客户服务上已经达到甚至超过进口品牌,而且在价格上极具竞争力。同时,我国政府大力支持倡导攻坚"卡脖子"环节,促进核心技术国产化替代。当前公司产品持续突破冶金、石油石化、西气东输、铁路基建、大型试验测试平台、抽水蓄能等高端应用场景,业绩有望迎来放量期。

   盈利预测与估值

   上调盈利预测,维持"买入"评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业,新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司传动业务加速放量,新能源电控业务盈利能力持续超预期,我们上调公司2023-2025年盈利预测,预计归母净利润分别5.63、7.28、9.20亿元(上调前分别4.54、6.21、8.04亿元),同比增速分别111％、29％、26％;EPS分别1.27、1.64、2.07元/股,对应PE分别18、14、11倍。综合考虑成长性与一定安全边际,给予公司2024年行业平均估值19倍,对应目标市值140亿元,目标股价31.58元,对应当前市值有39％上涨空间。

   风险提示

   新能源装机不及预期;市场竞争加剧风险。