西部超导(688122):高端钛合金龙头步入高速发展通道,高温合金+低温超导蓄力新腾飞-深度研究

高端钛合金龙头,有望在全新的历史机遇下再创辉煌。钛合金是飞机机体、发动机、舰艇等高端装备的重要结构材料之一。十四五开始,钛合金行业迎来主战装备升级迭代所带来的需求快速扩张红利。西部超导作为高端钛合金龙头,具备行业领先的超大规格、超高强度棒材研制能力。除传统领域外,公司钛材在军民用航发、直升机、海洋工程、核等领域也取得了显著进展,获得了多个型号的供货资格,正逐步实现产品批量交付。公司积极提升产能布局,随着高景气下游领域不断拓展,结合优秀的管理能力,公司盈利水平有望持续提升。

   变形高温合金进口替代空间广阔,产品放量引领公司进入第二成长曲线。航空装备放量带动配套航发需求增长,叠加发动机耗材属性,列装+替换+维修需求巨大。航发的性能很大程度上取决于高温端零件的性能,高性能高温合金研制一直以来是国内航发产业的短板之一,目前仅个别公司具备批产能力,供需缺口庞大。公司从2014年开始高温合金的工程化研究,采用国际先进的三联熔炼工艺制备出高纯高均匀高稳定的变形高温合金产品,多个重点型号航发高温合金材料已开始批量供货,同时,公司承接多项航空发动机高温合金研制任务,为未来业务贡献核心增量。

   国内唯一低温超导线材商业化生产企业,MRI+MCZ+CFETR共振驱动增长。超导材料是指在一定条件下具有直流电阻为零和完全抗磁性的材料,西部超导的成立源于国际ITER项目,是国内唯一具备低温超导商业化生产能力的企业。短期看,我国MRI用超导线材潜在空间大,国内厂商正逐步实现国产替代;中长期看,伴随光伏、半导体行业高速发展,国产替代+碳中和下节能增效催生MCZ用超导磁体巨大需求。公司MRI用超导线材已经为GE、SIEMENS批量供货,并实现传导冷却类型MCZ批量出口。同时,随着国内CFETR项目的启动,公司超导业务有望迎来与下游景气共振的快速增长阶段。

   我们预测公司23-25年EPS分别为1.21、1.93、2.53元,参考可比公司24年平均31倍PE估值,对应目标价59.83元,首次给予"买入"评级。

   风险提示军品订单交付和收入确认不达预期;原材料成本波动风险;产能投放不达预期;毛利率提升不及预期