安利股份(300218):PU合成革龙头企业,鞋材、汽车迎来业绩释放期-深度报告

国内PU合成革龙头企业,生产经营态势向好。公司成立于1994年,主营业务为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售和服务,2022年年产能为8500万米,广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、手袋箱包等领域。近年来公司业绩呈现逐年增长的态势,尤其2023Q3业绩实现显著改善。2022年实现营业收入19.53亿元,同比降低4.55％;实现归母净利润1.45亿元,同比增长9.65％;2023Q3,公司转型升级成效初显,实现营业收入5.57亿元,同比增长7.5％,环比增长26.3％;实现归母净利润0.41亿元,同比增长558.56％,环比增长173.33％。

   生态功能革成为行业主流,新兴市场贡献增长新动能。我国是世界人造革合成革产品的制造中心,近年来产销量维持相对稳定的态势。经过研究我们发现,人造革合成革行业在政策、工艺等因素的影响,呈现出两个比较明显的发展趋势:(1)生态环保+功能性要求提升--生态功能性合成革成为行业主流;(2)下游应用领域拓展--由传统的鞋材、家居领域拓展到汽车、电子等高毛利、高技术的新兴领域。这些趋势的变化意味着率先掌握相关领域行业资源、技术的企业,在未来行业集中度提升的大背景下,将享有一定的先发优势,安利股份即是人造革合成革行业中兼具两种行业资源的重点标的。

   鞋材、汽车释放期将至,新产品+新产能助力公司业绩增长。(1)客户:公司不断深化"2+4"市场布局,尤其在鞋材、汽车领域成长空间较为明显,未来有望充分受益下游头部品牌订单的释放。(1)耐克:公司与耐克装备部合作稳定,与鞋部的合作尚处于初步阶段,未来有望成为公司发展的新动能;(2)比亚迪:比亚迪已有多款车型在公司定点,鉴于公司进入供应商体系的时间较晚,未来仍具备较大的提升空间;(2)研发:公司多年来研发投入一直处于较高水平,在水性、无溶剂、TPU等生态功能型产品的布局较早,享有先发优势,2022年营收占比达20％;(3)越南工厂:越南工厂区位优势突出,1200万米生态功能性聚氨酯人造革、合成革项目的前两条线已于2022末建成投产,公司正在积极推进安利越南耐克供应商验证,同时也在积极推进剩余2条线的建设,计划于2024年下半年投产,有望实现量价齐升。

   投资建议:公司是国内PU合成革企业,未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放,再加上越南工厂即将迈入产能释放期,未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.84、2.07、3.16亿元,EPS分别0.39、0.95、1.46元,现价(2023年12月13日)对应PE分别为34x、14x、9x,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等