新华医疗(600587):老牌国企扬帆再起航-深度研究报告

老牌国企器械龙头,聚焦主业再起航。新华医疗成立于1943年,2002年在上交所上市,公司实际控制人为山东省国资委。目前公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块,是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。公司自2011年以来的发展可以分为三个阶段。1)2011-2016年的并购扩张阶段:并购多家标的,扩大业务版图,营收规模快速增长。2)2017-2021年的消化调整阶段:公司调整管理方针为"整合、升级、提效"。3)2021年至今的聚焦主业阶段:公司提出"调结构、强主业、提效益、防风险",要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产品,综合毛利率水平逐步提高。

   聚焦医疗器械与制药装备。1)医疗器械产品结构逐步优化:公司医疗器械板块包括九大产品线,其中感控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。随着公司推动医疗器械产品向高端化、耗材化发展,器械产品结构不断优化,盈利能力有望得到提高。2)制药装备盈利能力好转:公司覆盖四大制药装备领域,以成都英德为核心的生物制药实力雄厚,可满足传统或一次性工艺需求;在注射剂板块推出全球首创双模高速连续式BFS;后续还将向小容量制剂拓展。随着子公司陆续扭亏为盈,盈利能力提高,叠加板块收入快速增长,制药装备已成为公司支柱产业。

   三大投资看点:1)大股东参与定增显信心,员工激励完善保增长。2023年定增落地,大股东山东颐养健康认购了1796万股(占比32.7％),彰显对公司发展的信心。2021年,公司发布股权激励计划。2022年公司扣非归母净利润相比2020年增速达到159％,已超额完成激励目标。2)多维度促进产品结构优化,毛利率有望持续提高。公司产品结构优化路线:聚焦主业,持续推动医疗器械与制药装备业务收入占比提高;医疗器械产品向高端化发展;提高耗材产品占比;定增募投项目助推产品结构升级。3)海外业务发展迅速,国际业务前景可期。公司2022-2023H1海外收入快速增长,海外营销架构逐渐完善,市场开拓初见成效。在医疗器械、制药装备领域均有重要突破。公司2023H1的国际收入占总营收比例仅为2％,远期国际业务板块前景可期。

   投资建议:考虑公司聚焦医疗器械、制药装备主业,产品向高端化、耗材化发展,产品结构升级有望带来盈利能力提高,同时海外市场有望开启新篇章。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.1、9.0、11.1亿元,同比增长41.3％、27.2％、22.8％,对应23-25年EPS分别为1.52、1.94、2.38元。参考可比公司,我们给予公司2024年18倍估值,对应目标价约35元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1、募投项目进展不及预期;2、产品研发进展不及预期;3、海外市场开拓不及预期