华统股份(002840):华东生猪养殖一体化龙头,成长性显著-公司研究报告

投资逻辑:1)能繁母猪产能连续10个月调减,行业现金流压力增大,底部反转概率越来越强;2)高性能种猪体系更新完成,母猪PSY由23.5提升至24.5,完全成本由18.74/公斤降至16.5元/公斤;3)享浙江高猪价低密度区位优势,猪价较全国均价高约1元/公斤,产能进入快速释放期,预计24年完成400生猪出栏目标。

   产能持续去化接近底部反转,行业资金紧张程度加剧产能去化或加速。农业农村部最新披露,10月末全国能繁母猪存栏量4210万头,为4100万头正常保有量的102.7％,已连续10个月回调。2023年4月以来仔猪价格持续下跌,由4月初38元/公斤下跌至11月底24元/公斤,累计下跌幅度达36.8％,出售仔猪转入显著亏损区间,产能去化意愿加强。此外,行业资产负债率不断提高,行业整体负债率由21年初53.5％攀升至2023Q3的68.3％。尽管2023Q3负债率较Q2无明显增长,但生猪价格8月后持续下跌,Q4行业负债率预计进一步提高。企业长期亏损现金流紧张,叠加仔猪价格低不易处理资产,产能加速去化概率不断增加。

   高性能种猪体系更新完成,打开降本增效空间。2022年4月开始,公司陆续引进产仔率更高的法系种猪,为提升种猪繁育性能。目前,公司生猪养殖料肉比2.7左右,PSY在24-25之间,全程成活率87-88％左右。随着公司养殖技术的提升、管理考核的加强,公司猪苗成本逐步下降,料肉比逐步改善,同时得益于出栏量的不断释放,公司2023年的养殖成本呈现持续下降趋势,今年第三季度的养殖完全成本已经降至16-17元/公斤。公司后续将从"少死猪、多生猪、长得快"三大维度,即降低死淘率,改善种猪群体的质量及性能,严抓生物安全防控三个方面努力降低养殖成本。我们预计,未来随着产能利用率的提升和全程成活率的上升,都将为养殖成本带来可观的下降空间,预计后市随着饲料价格的回落和产能利用率的进一步提高,成本有望继续降低。

   产能进入快速释放期。截止2022年底,公司现已在浙江省内建成18个现代化楼房自繁自养一体化猪场,生猪年出栏产能可达300万头。公司2021年生猪出栏13.7万头。2022年,公司自布局生猪养殖业务以来实现超百万头的爆发式增长,累计出栏生猪约120.5万头。此外,公司积极向省外扩张。在省外,安徽绩溪年出栏25万头商品猪的项目正在建设中;2023年2月7日,华统股份与抚州市人民政府签订了《抚州市人民政府浙江华统肉制品股份有限公司战略合作框架协议》,拟投资76亿元用于建设年出栏200万头生猪规模化养殖项目、年产100万吨饲料加工项目、年屠宰生猪200万头及配套食品深加工项目。截止2023年11月,公司生猪年出栏产能达300-350万头,公司预计2023年出栏235万头,2024年出栏400-500万头,出栏增速领先行业。

   享浙江高猪价低密度区位优势。浙江是猪肉进口大省,因此猪肉价格明显高于全国平均水平。2018-2023年,浙江猪肉价格高于全国均价约1.04元/Kg。疫情防控方面,浙江受益于外部环境的天然优势,其养殖密度较低,养殖散户较少,因此受周边养殖环境影响较小。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.08元、1.53元、2.71元,对应动态PE分别为-/13/8倍,同行业可比公司2024年平均PE为15倍。考虑到公司成本迅速下降,出栏增速高于同行,成长性强,予以24年18倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价27.54元。

   风险提示:下游养殖业出现疫情的风险;生猪出栏量不及预期的风险;产品销售情况不及预期的风险等。