诺思格(301333):国内优质临床CRO,新药研发新阶段新起点

投资亮点首次覆盖诺思格(301333)给予跑赢行业评级,目标价83.40元,对应2024年市盈率43.0倍。理由如下:国内临床研发需求结构性升级,优质临床CRO有望持续提升。2015年药审改革后中国创新药研发需求启航,现阶段受宏观环境影响需求走弱且受政策影响处于结构性升级中,研发需求短期承压。但长期看,政策鼓励企业避开扎堆的靶点和适应症,对研发能力提出了更高要求,进一步促进了创新药研发产业链结构性需求升级。我们认为在传统药企研发功能缺失的背景下,优质临床CRO承担供应体系的外包职能和传统药企转型的指导顾问职能,头部临床CRO产能稀缺性凸现,强者恒强。

   优质国产临床CRO,具备临床阶段研发全方位、全链条服务能力。公司业务覆盖六大板块,为客户提供综合临床试验服务。核心团队经验丰富,陈刚、何崑教授拥有美国FDA工作经验,临床服务技术含量高,占比靠前的临床运营及数据统计子业务备受市场认可。2022-1H2023业务开展及扩张受疫情影响扰动,目前已进入良性恢复期,1H2023年新增合同金额6.49亿元,同比+69.78％,未来收入确定性强。

   临床运营为核心业务,期待SMO及数统业务发力。2022年,公司前三大业务分别为临床运营、现场管理及数据管理和统计,占比分别为47％/24％/11％。公司临床运营项目经验丰富,目前已有500+个项目经验,覆盖领域全面,截至2021年合作临床试验机构790家,可实现快速高质量交付。现场管理业务已完成全国布局,CRC人员2021年已达659人,实力和规模位于全国起前列,我们预期未来凭借临床运营的优势,公司将通过协同效应获得更多现场管理订单。数据统计业务拥有行业领军人物,技术实力处于行业前列,我们预期未来将通过拓展海外市场打开成长空间。

   我们与市场的最大不同?市场担忧临床CRO需求短期承压,阶段性市场竞争加剧。我们认为公司仍处成长初期,单个尤其后期订单对业绩有较强催化作用。同时公司在项目经验及技术实力上有明显优势,具备穿越周期潜力。

   潜在催化剂:订单增速超预期,大客户合作进展超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.52元和1.94元,CAGR为27.9％(2022-2024)。我们给予公司目标价83.4元(上行空间24.7％),对应2023/2024年P/E分别为54.9x/43.0x,当前股价对应为44.0x/34.6x,给予跑赢行业评级。

   风险政策变动,诉讼风险,竞争加剧,人力成本上升,新药研发投入波动。