南山智尚(300918):PA项目定增预案发布,纺织新材料领域持续开拓

南山智尚于11月28日发布关于"年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目"定增预案,伴随PA66项目的逐步落地,公司有望复制超高分子聚乙烯项目的成功路径,验证其在化纤新材料领域进入"复制阶段",进一步助力升级优化产品结构,完善产业链条。

   长远来看,公司有望逐步成长为化纤新材料的平台型企业。

   南山智尚发布关于PA66项目定增预案公告。公司于11月28日晚间发布《2023年度向特定对象发行A股股票预案》(后称"本次定增预案")。本次定增预案面向不超过35名的特定投资者,发行股票数量不超过1.08亿股(不考虑智尚转债转股)/1.25亿股(考虑智尚转债转股)(不超过本次发行前公司总股本的30％),募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将全部用于建设公司"年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目"。

   PA66项目为公司在纺织新材料产业链的延伸,未来有望助力产品结构升级及盈利能力提升。本次募投项目是公司对现有产品及业务的延伸和升级,对技术研发、生产、销售、管理团队的等要求更高,公司前期通过聚乙烯项目得到全方面能力提升,已经具备进入更大市场的条件。项目建设完成后,有助于提升公司内部协同,保持公司全产品链条合理结构,从整体上实现产品结构的升级优化,促进产品向高附加值产品转型,有望提升整体盈利能力。

   长期来看公司正逐步打造化纤新材料的平台型企业。公司积极拓展新材料领域,超高分子量聚乙烯纤维项目已实现全线建成投入运营。本次定增预案募投PA66项目在公司现有纺织纤维业务的基础上进一步形成发展新优势,进一步完善产业链条,丰富产品矩阵,提升核心竞争力。项目的逐步落地将复制超高分子聚乙烯项目的成功路径,验证公司在化纤新材料领域进入"复制阶段"。长远来看,公司有望逐步成长为化纤新材料的平台型企业。

   风险因素:定增发行不及预期、行业竞争加剧、行业渗透率不及预期、产能扩张不及预期、出口政策变动风险、原材料价格波动的风险、智能化转型不及预期、项目建设不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升和环保监管趋严风险。

   盈利预测、估值与评级:公司传统业务一体化优势领先,超高分子量聚乙烯业务凭借上游供应和技术优势,有望伴随产能投放逐步释放业绩弹性,新项目PA66建成后有望助力公司进一步完善产业链条,丰富产品矩阵,提升核心竞争力。我们维持公司2023/24/25年收入预测为18.4/22.0/24.4亿元,对应增速分别为12％/20％/11％,净利润预测为2.3/3.1/3.5亿元,对应增速分别为25％/33％/12％。考虑公司传统毛纺基本盘稳固,新材料业务增长动能显著,参考可比公司乔治白、报喜鸟、同益中、台华新材、中复神鹰、泰和新材等(现价对应2024年平均17倍PE,Wind一致预期),我们维持给予公司2024年15倍PE,对应目标价13元,维持"买入"评级。