赛特新材(688398):VIP板+真空玻璃,节能材料双轮领跑

VIP板:能效标准升级倒逼,市场快速扩容可期

   真空绝热板(VIP)属于绝热材料一种,主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头,深耕行业约20年,从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业,进而带动全行业变革。

   产业逻辑:海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼VIP渗透率提升,行业中期景气确立。1)2022我国冰箱产量占比全球约44％,国内产量约73％面向出口市场,基于此国内冰箱内生需

   求占比并不高,更大市场在海外。进一步:1、有别于国内房地产周期,海外主要经济体韧性更强,需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比,VIP板绝热性能是其6倍甚至更高,且VIP板生产更低碳环保,在当前海外能效标准升级背景下,VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定,相比2021年,2024年对于多制冷设备能效标准需提升15％-20％。3、同等保温性能下,VIP板厚度仅为聚氨酯1/10,可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势,还可带来冰箱附加值跃升(有数据表明,采用VIP板后,冰箱制造成本仅增加200元,带动冰箱销售附加值提升可达50％),由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10％左右,我国更低,标杆国家如日本超70％,基于此中期加速渗透可期。

   需求测算:3年翻倍可期。1)全球角度看,2022年冰箱冷柜产量2.1亿台,预计VIP板渗透率13％,市场空间81亿元;假设未来3年产量年均增速5％,渗透率假设每年提升2个pct,同时单台冰箱VIP板用量小幅提升,那么2025年全球VIP板市场约148亿元,相比2022年近翻倍增长;2)对国内企业而言,仅考虑当下目标市场(国内冰箱生产和冷柜):假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0,渗透率每年提升2个pct;外销每年需求增速5％,渗透率每年提升2个pct;冷柜每年增速0,渗透率每年提升2个pct,那么2025年市场可达56亿元,相比2022年约翻倍增长;若进一步考虑到在海外市场的份额提升,那么目标市场或更大。

   竞争格局:VIP板国外发展较早,且多数为家电企业自产并部分外销,如日立、三菱、松下。

   但近年来,专业VIP板企业发展迅速,如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业,且成为市场主流厂商,VIP板生产重心逐渐向外转移,优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头,2022年VIP板销售金额6.2亿元,是行业龙头,份额或超20％,同时相比同行,公司产品性能优越,通过芯材、阻隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本,份额提升可期。

   真空玻璃:多场景应用打开空间,厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃,具备导热系数更低(隔热性能高2倍以上),隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势,可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用,国内目前囿于技术不成熟和成本较贵,并未形成规模应用。我们测算,单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃,成本约上升2000元,而真空玻璃更加节能,一年节省电费约1400元,一年半可实现成本回收。进一步,我们测算,便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿,建筑外墙领域更大,核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年,技术工艺成熟,客户验证顺利,当下积极寻求扩产,200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。

   预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元,对应PE为33、21倍,首次覆盖,给予买入评级。

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   风险提示

   1、经济复苏不及预期;2、VIP板渗透不及预期;3、真空玻璃进展不及预期;4、产能扩张不及预期;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。