昌红科技(300151):三季度业绩略有承压,海外巨头合作持续推进-2023年三季报点评

公司是国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一,凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势,公司逐渐向高端医疗器械领域渗透,打造出了一站式整体解决方案提供能力,成本/效率/体系化优势明显。目前公司已经与罗氏诊断和瑞孚迪等海外龙头达成战略合作,此外,公司基于模具研发生产制造优势,加速往半导体晶圆载具业务领域拓展,我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋势下,公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商,持续扩大公司在全球的市场份额;结合公司未来产能大幅扩张的规划,中长期业绩高增长的确定性强。综上,我们给予公司2024年77倍PE,对应目标价23元,维持"买入"评级。

   三季度业绩略有承压,多因素扰动公司利润水平。公司2023年前三季度实现营业收入7.39亿元,同比减少18.44％;实现归母净利润/扣非归母净利润0.51/0.36亿元,分别同比减少57.47％/67.36％,我们认为公司前三季度业绩下滑主要系新冠消退后子公司力因病毒采样管等产品销售下降,以及子公司柏明胜下游客户去库存和订单节奏问题。盈利能力方面,前三季度公司毛利率为28.02％,同比-0.64pct;净利率为6.84％,同比-6.27pcts,扣非净利率4.84％,同比-7.26pcts。

   公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26％/12.35％/5.99％/1.11％,相比去年同期分别变化-0.26/+4.77/+2.26/+1.73pcts(总共变化+8.50pcts),其中管理和研发费率提升主要系管理人员和研发人员薪资,以及股权激励所摊销股份支付费用等较上年同期增加所致。

   签署战略合作协议,海外巨头合作持续推进。2023年10月,公司全资子公司深圳柏明胜与瑞孚迪(前身为珀金埃尔默生命科学和诊断业务公司)签订战略合作框架,瑞孚迪与深圳柏明胜及其母公司昌红科技在精密模具设计和制造、自动化设备和高生产能力方面展开合作,该合作将专注于塑料耗材在诊断和生命科学领域的应用,深化公司与重要国际客户的合作关系,提升客户的粘性,为双方提升供应链和销售链的价值。此次合作为公司与罗氏战略合作后与海外诊断巨头的又一次国际合作,公司不断提高自身在国际市场的知名度,未来有望成为开拓国际市场的有力背书。

   风险因素:公司产能投放不及预期;公司海外拓展不及预期;汇率波动的风险;原材料价格波动;行业竞争日益加剧;

   流行病学趋势变化超预期等风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一,2023前三季度业绩受新冠订单消退和下游客户去库存影响有所承压,因此我们下调公司2023/24年EPS预测至0.17/0.30元(原预测为0.40/0.58元),新增2025年EPS预测为0.42元,现价对应PE分别为108x/61x/43x。由于公司产品线结构以及在行业内的特殊性,我们调整可比公司为洁特生物和纳微科技(此前为洁特生物、纳微科技、拱东医疗、泰坦科技),参考2024年可比公司(洁特生物、纳微科技等)Wind一致预期平均PE53倍,考虑到目前公司已经与罗氏诊断和瑞孚迪等海外龙头达成战略合作,此外,公司基于模具研发生产制造优势,加速往半导体晶圆载具业务领域拓展,我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋势下,公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商,持续扩大公司在全球的市场份额;结合公司未来产能大幅扩张的规划,中长期业绩高增长的确定性强,同时考虑到公司是2022年度唯一荣获罗氏集团颁发的BusinessContinuity奖的全球供应商(参会供应商有100余家),公司与海外龙头的合作深度和确定性进一步增强,综合考虑公司在半导体晶圆载具领域的拓展以及公司在海外龙头的供应链中的地位特殊性,我们给予公司2024年77 倍PE,对应目标价为23元,维持"买入"评级。