明阳电气(301291):深耕变电领域,新能源变电龙头腾飞在即

广东省新能源电气装备领军企业,受益于新能源高景气发展。公司是国内最大民营风机制造商明阳集团旗下公司,主营箱式变电站、成套开关设备与变压器。公司较早借助集团资源切入风电等新能源领域,2022年新能源业务收入占比高达80％,业绩随新能源发展持续向好。

   受多重因素驱动,输配电及控制设备行业高景气发展。

   行业总量:国家重视电力工程建设投资,由偏重电源向电源、电网并重转移,为输配电及控制设备行业发展提供良好宏观环境。

   下游结构:(1)风电成为全球重要清洁能源,海风成长性高叠加机组大容量发展箱变内置趋势,油变渗透率将提升。我们测算,2021-2025年国内陆上风电变压器市场规模CAGR为25.9％,2025年有望达84.7亿元。(2)光伏装机量高增刺激配套设备需求,2025年国内集中式光伏变压器市场空间或达134.8亿元。(3)储能、数据中心、智能电网发展为输配电及控制设备带来新机遇。

   产品趋势:朝智能化,高电压、大容量,节能环保化方向升级。

   公司聚焦以新能源为代表的下游市场,多方位构建竞争护城河。

   产品:公司形成高水平产品矩阵,是国内少有的自主品牌海上风电升压系统供应商,在海风平价时代能够实现国产替代、促进降本,亦持续推动产品更新以适应深远海、大容量趋势。本次IPO募投建设先进产线,提升产能与生产效率。

   客户:公司与各领域优质客户保持良好合作,覆盖发电企业、两网、通信运营商、能源服务商等。海风领域设备验证周期长,公司现阶段主要服务海上风电龙头明阳智能,并同步拓展其它风机厂商客户。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到4.57/6.14/8.29亿元,三年同比增长72％/34％/35％,对应当前股价PE分别为19.9/14.8/11.0倍。鉴于公司在新能源变电领域的高速发展及龙头地位,给予公司2023年27倍PE,对应目标价39.53元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:国内新能源装机不及预期;竞争格局恶化;应收账款余额较大风险;客户开拓进展不及预期;原材料价格变动;客户集中度较高风险。