皇马科技(603181):23Q3业绩环比改善,小品种产销量增长推动产品结构持续优化

公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入14.06亿元,同比下降18.31％;实现归母净利润2.35亿元,同比下降38.01％;实现扣非归母净利润2.07亿元,同比下降23.12％。其中23Q3公司实现营业收入5.09亿元,同比增长3.82％,环比增长9.48％;实现归母净利润0.85亿元,同比增长3.14％,环比增长18.49％;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比增长29.57％,环比增长27.51％。公司小品种板块持续增量,有效拉动公司整体业绩回升,维持买入评级。

   支撑评级的要点23Q3公司业绩环比改善。2023年前三季度公司归母净利润同比下滑,主要原因包括下游需求较弱、大品种退出生产以及非经常性收益同比减少等。23Q3公司营业收入及归母净利润同环比均实现增长,主要原因为2023年上半年公司主动优化产品结构,逐步退出大品种减水剂板块产品的生产,同时积极开拓的湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品市场前景广阔,盈利能力表现良好。2023年前三季度公司毛利率为24.10％,同比提升0.49pct;23Q3毛利率为25.80％,同比提升5.98pct,环比提升3.64pct。未来随着公司产品结构持续优化,公司盈利能力有望逐步提升。

   大品种退出,小品种产销量持续增长。根据公司2023年前三季度主要经营数据,2023年前三季度公司大品种板块产量0.63万吨(yoy-81.73％),销量0.80万吨(yoy-76.95％),平均售价6,986.95元/吨(yoy-15.00％),实现营收0.56亿元(yoy-80.41％);另一方面,2023年前三季度小品种板块产量9.59万吨(yoy+4.74％),销量9.78万吨(yoy+6.49％),平均售价1,3795.27元/吨(yoy-11.70％),实现营收13.49亿元(yoy-5.97％)。未来公司小品种产品有望贡献更多业绩增量。

   原材料价格持续下跌,产能建设稳步推进有望贡献增长。根据百川盈孚,2023年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷市场均价分别为6,497.17元/吨、9,599.42元/吨,同比分别下降13.51％、8.99％。根据公司2023年前三季度主要经营数据公告,2023年前三季度公司环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5,605.30元/吨、8,618.37元/吨,同比分别下降14.19％、8.66％。截至2023年9月30日,公司在建工程为3.55亿元,较22Q3期末增长6.34％。根据公司2023年半年度报告,在建项目包括皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目、年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目等。随着各项目投产,公司增长未来可期。

   估值因下游需求较为低迷,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.56元、0.72元、0.87元,对应PE分别为20.1倍、15.5倍、12.9倍。看好小品种板块产销量稳步提升带来的增量,维持买入评级。

   评级面临的主要风险项目进度不及预期,产品价格大幅波动,下游需求持续低迷。