东方证券(600958):反转进行,价值重估

事项:国信非银观点:基于权益市场波动对证券业务的影响,我们对公司的盈利预测下调,预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元,同比增长17.5％/12.0％/11.5％,当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务,随着市场活跃度改善,持续看好公司财富管理和资管业务的发展,维持对公司"买入"评级。

   评论:投行业务冲击有限:浙江国祥IPO暂停事件,不影响公司投行业务正常经营。

   2023年前三季度,公司投行业务实现收入11.89亿元,在营收中占比为8.68％。截止至2023年11月21日,东方证券已完成4家公司(光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯)的IPO业务,共计获得4.08亿元的保荐承销费用,并参与华虹公司的联席承销;为5家公司首发募集资金合计59.30亿元,市场份额1.75％,较去年同期上升0.32pct。

   我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露,公司尚未收取浙江国祥的承销费用,对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时,公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家,其中已受理4家,已询问7家,已通过审核5家,已注册5家。

   长期转型已在路上:核心管理层就位,财富管理扬帆起航。

   公司在财富管理方面有着深厚的积累,运作经验丰富,持续打造"一个东方"财富管理品牌,将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后,公司财富管理将充分发挥自身优势和积累,通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景,形成"公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理"等业务协同矩阵,最终实现服务体系的全面升级,推动财富管理业务的新一轮发展。

   当前估值仅反映资产负债表估值,资管等轻资产板块提供重估机会。

   公司整体资产质量夯实,各项业务稳健发展,资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值,"东方红"品牌享誉市场,汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年,公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元,净资产36.67亿元;资产管理规模2,632.92亿元,其中公募基金管理规模1,958.55亿元,管理业务净收入排名证券行业第1位(数据来源:中国证券业协会)。

   同期,公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元,净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中,公募基金规模超8,700亿元,非货币公募基金规模达4,900亿元,排名行业前列。我们判断目前公司估值(约1.1倍)仅反映了对资产负债表的估值,而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现,期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。

   风险提示

   市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。