立华股份(300761):步履不停,万里可期

立华股份是华东地区最大的黄羽鸡养殖企业。公司起家于华东地区,其在黄羽鸡业务上建立了从育种→养殖→屠宰加工为一体的完整产业链,通过"公司+合作社+农户"模式不断提升养殖规模,黄羽鸡出栏量久居全国第二,2022年出栏黄羽鸡4.07亿羽(yoy+10％),对应市占率约11％;在生猪养殖业务上也拥有纵向一体化经营优势。2022年销售商品猪56.4万头(yoy+37％)。

   公司营收结构稳定,黄羽鸡养殖业务贡献主要营收及毛利。

   产业布局不断完善,异地扩张持续推进。立华股份自成立26年来,经历多轮行业周期,已形成较为成熟的异地扩张模式及较强的成本管控能力。我们认为,公司中长期成长点在于:1)异地复制:公司的全产业链一体化经营模式有利于增强其异地扩张能力。其在巩固华东市场的同时,加码华南、西南市场开发力度,不断提升其市场占有率;2)产品端不断延伸:顺应消费趋势,积极推进产业链向下游延伸,基于立足优势品种口碑,创新产品打造新盈利点;3)产业布局:生猪养殖业务也在稳步推进,或有望贡献新盈利增长点。

   黄羽鸡产能降至低位,鸡价景气有望回升。黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷,行业产能去化效果显著,父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平。

   黄羽鸡需求端与餐饮、家庭等中高端消费高度相关,疫后餐饮复苏及四季度畜禽消费转旺或有望支撑黄鸡景气上行。中长期看,未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费,冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。

   给予"强烈推荐"投资评级。未来公司将重点拓展华东以外的区域市场,黄羽鸡出栏或将保持8～10％左右的年均增长速度。公司生产成本不断改善,23Q3黄羽鸡成本已降至13.2元/kg左右,羽均盈利仍有较大提升空间;以2023年出栏量推测当前羽均市值仍处于历史相对低位水平。2023年公司生猪出栏目标为80万头,随着生猪产能利用率持续提升,未来生猪养殖成本仍有较大下降空间。预计公司2023～2025年归属净利润分别为1.27/6.22/11.6亿元,对应EPS分别为0.15/0.75/1.40元。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:畜禽价格上涨不达预期;自然灾害风险;饲料原料价格上涨风险;

   疫病风险;食品安全风险。