康普化学(834033):国内铜萃取剂领导者,"盐湖提锂+锂电回收"打开长期成长空间

铜萃取剂头部企业,产品获下游冶炼厂商认可,公司业绩快速提升。公司成立于2006年,深耕萃取剂行业十余年,产品受下游冶炼厂商认可,2019-2022年,公司总收入从1.33亿元增长至3.50亿元,归母净利润从0.15亿元增长至1.04亿元,CAGR分别为38.03％、89.22％,2022年,公司毛利率为38.57％,净利率为29.72％,盈利能力优异。

   铜需求增长+湿法替代,公司扩产把握一带一路机遇,铜萃取剂基本盘稳固。新能源领域需求推动铜需求增长,供需紧平衡下铜矿企业开工积极,近年来新增铜矿湿法工艺较多,且64％分布在刚果(金)、俄罗斯等一带一路国家,有利于公司铜萃取剂产品推广。根据测算,2022年全球铜萃取剂需求量为1.87万吨,预计2035E达4.75万吨。该行业竞争格局优,全球主要参与者为巴斯夫、索尔维和康普化学。公司客户覆盖全球矿业巨头及洛钼等国内矿企,未来凭借配方、产品、服务优势,叠加产能释放,铜萃取剂基本盘稳步提升。

   酸雾抑制剂附加值高,矿物浮选剂空间大,支撑公司中期业绩增长。酸雾抑制剂可用于湿法冶金电积环节,产品附加值高,单价是铜萃取剂的5倍,公司依托现有客户基础进行推广,新增300吨产能满足需求。矿物浮选剂用于冶金前端的矿物选别,市场需求较大,预计2027年全球市场规模达156亿元,公司已形成3种定型产品,新增7200吨产能实现规模化生产。

   盐湖提锂+锂电回收,打开公司长期成长空间。盐湖提锂:汽车电动化趋势下,预计2030年出现50％锂需求缺口,盐湖提锂对全球锂资源扩产意义重大。我国盐湖资源丰富但镁锂比高,传统沉淀法不适用,因此技术革新势在必行。萃取法适用于我国盐湖,未来多种提锂技术结合使用有望提升其应用。锂电回收:首批动力电池迎退役潮,叠加政策引导,千亿市场亟待发掘。目前国内以再生利用-湿法工艺为主,其中溶剂萃取剂优势显著。公司新能源电池金属萃取剂产品性能优、成本低,扩产+客户布局把握长期成长机遇。

   公司是国内铜萃取剂领导者,首次覆盖给予公司"买入"评级。公司为铜萃取剂头部企业,随着募投产能释放,业绩进一步提升,我们预计公司23-25年实现营收4.90/6.92/8.54亿元,净利润为1.50/2.02/2.56亿元,(2023/11/22日股价)对应23-25年PE为22/17/13倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险因素:新增产能无法消化;全球铜产量下降;主要客户相对集中;出口地政治局势及贸易政策变化