模塑科技(000700):新能源驱动高成长,有望成为车用保险杠龙头-公司动态研究报告

深耕汽车保险杠领域三十五载,核心产品打造领先竞争力公司成立于1988年,成立之初即切入合资供应链,成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商。公司主营业务为中高档轿车用保险杠、防擦条、门槛、轮眉等汽车装饰件,主要产品市占率在国内豪华车外饰件细分市场位列第一。凭借自身Know-how与宝马、上汽通用、北汽集团、特斯拉等知名主机厂建立了长期稳定的合作关系。2020-2022年分别实现营收61.0/73.9/76.6亿元,同比分别+11.2/+21.1％/+3.7％。其中,塑化汽车装饰件营收占比分别为84.7％/81.4％/82.7％;2020-2022年公司分别实现归母净利-0.04/-1.96/4.97亿元,2022年业绩扭亏为盈,同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华。2020-2022年毛利率分别为17.07％/17.33％/17.62％,主要受益于海外业务占比提高及其毛利率提升。2023Q1-Q3公司实现营收61.18亿元,同比+15.42％;实现归母净利4.13亿元,同比-1.62％。总体来看,公司营收稳健增长,剥离海外拖累项后盈利能力稳定。

   国内汽车保险杠市场"一超多强",轻量化有望带动价升随着汽车行业智电转型加速,汽车外饰件轻量化、定制化、消费属性增强大势所趋。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体,是最为主要的外饰件,主机厂降本增效需求下保险杠"以塑代钢",减重同时可带动单车ASP提升;汽车前后保险杠总成单车价值在1000～5000元左右,价格主要与客户品牌相关,单品类价值量较高,随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移,汽车外饰件消费属性增强,定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据我们测算,2022年汽车前后保险杠总成市场规模达460亿元,2025年有望达542亿元,CAGR为5.6％,其中前装市场规模462亿元、后装市场规模80亿元。国内格局方面"一超多强",保险杠前装市场集中度较高,CR3达52.9％,TOP3分别为延锋彼欧、模塑科技、一汽富维,2022年市占率分别达26.1％、16.5％、10.3％。

   新能源驱动高成长,墨西哥出海先发优势显著公司客户结构质优,全面布局"高端链+T链+新势力链",2006年进入德国宝马供应链,布局高端车企。其后全资孙公司墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉ModelY车型在北

   美市场的前后保险杠和门槛项目定点,正式开启新能源化转型及全球化布局。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3％、8.8％和14.6％,提升斜率陡峭。2019年、2020年、2021年、2023年,公司相继获得广汽蔚来、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车、赛力斯等主流造车新势力定点,全面涵盖主流车型,新能源营收占比逐年提升,2022年公司新能源汽车相关业务收入贡献约17亿元,营收占比超22％,2023H1这一数字进一步上升至约30％,新能源转型正当时。公司在保险杠、防擦条等汽车装饰件方面处于行业领先地位,产能布局充分,国内方面,公司先后在无锡、上海、烟台、武汉、沈阳、北京设立生产基地,就近配套客户,保险杠年产能600万套以上,其中辽宁名华产能为100万套/年(已于2023年4月投产),江阴新生产线产能为50万套/年,江阴新生产线主要配套理想。我们判断公司有望凭借高性价比及快速响应能力加速抢占份额。公司为墨西哥出海先行者,2016年随宝马出海,设立海外生产基地墨西哥名华。目前墨西哥工厂产能利用率50％-60％,产品良率和国内相当,有望随产能利用率及良率进一步提升加速收入贡献。海外业务2023年上半年毛利率为25.28％,高于国内8.16pct,先发优势之下盈利能力亮眼。主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马,业务占比分别约60％ 及40％。我们认为海外营收为目前主要的增量来源,后续收入有望随大客户销量提升维持较快增速,盈利能力有望进一步改善。

   盈利预测预测2023-2025年收入分别为86.25、97.64、110.93亿元,EPS分别为0.63、0.77、0.93元,当前股价对应PE分别为14.3、11.7、9.7倍,考虑到公司新能源业务占比迅速提升,海外业务增量空间大,未来有望带来大幅业绩增量,给予"买入"投资评级。

   风险提示(1)下游行业景气度不及预期风险;(2)海外新能源汽车销量不及预期风险;(3)产能投产不及预期风险;(4)新项目开拓不及预期风险。