海大集团(002311):饲料稳健增长、养殖利润释放,量利齐升可期

公司动态

   公司近况

   近期,我们邀请海大集团参加了2023年度策略会,期间与投资人就公司近况、未来发展战略等进行深入交流。在高原料成本、低终端价格背景下,我们看好公司饲料主业份额逆势提升、养殖业务贡献利润弹性的发展前景。

   评论

   1、23年供给持续收缩,24年猪价及鱼价有望边际回暖。我们认为,1)供给侧:行业弱景气导致23年生猪、水产等供给持续收缩。据农业部,1-3Q23能繁存栏下降3.4％,未来产能有望加速去化,我们认为或支撑2H24猪价反转;据饲料工业协会,1-3Q23全行业水产料产量同比下滑9.3％,其中淡水料/海水料同比分别下降10.6％/0.1％,我们预计供给缩量有望对24年鱼价形成支撑;2)需求侧:23年终端需求维持平缓复苏态势,据涌益及通威农牧,生猪/普水鱼123年1-10月价格同比分别下跌16％/6％。展望24年,我们认为随着宏观经济增速改善,肉类需求有望持续边际回暖。

   2、猪料、海外布局驱动饲料主业增长,水产料份额有望加速提升。我们认为,1)猪料:在生猪养殖低猪价、慢去化背景下,部分布局养殖的全产业链饲料企业或面临较大资金压力,海大聚焦优质家庭农场客户,有望加速提升猪料市场份额;2)水产料:鱼粉、豆粕等原料价格高企叠加终端鱼价低迷,中小饲料企业调整低成本配方或影响年末饲料回款及客户粘性,海大配方技术优势有望放大,市场份额或逆势提升;3)禽料:公司顺应终端需求变化,聚焦较高吨利蛋禽料及白羽鸡料;4)海外布局:公司1H23海外收入同比+16％至44亿元,且海外饲料吨利或高于国内,我们认为随着公司在东南亚、南美等地产能持续投产,海外业务有望成为新增长驱动。

   3、套保助力生猪养殖贡献稳定利润,工厂化养虾持续推进。我们认为,1)生猪养殖:据钢联,23年7-10月7kg仔猪均价累计下跌63.7％至141元/头,公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式有望在1H24贡献利润弹性;2)对虾养殖:据中国渔业统计年鉴,全国对虾终端消费市场超250万吨,公司市占率仍较低,我们预计公司能够在上市时间、产品规格、种苗动保配套等方面较散户形成差异化竞争,市占率提升空间较大。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测不变,当前股价分别对应2023/24年25/18倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价58元,对应2024年23倍P/E,较当前股价有25％上行空间。

   风险

   水产价格持续低迷,原材料价格波动,套期保值风险。