明阳智能(601615):营收同比高增,风机毛利有望修复-三季点评

事件描述

   公司2023年前三季度实现营业收入210亿元,同比下降3％,归属净利12亿元,同比下降66％。其中,公司2023Q3实现营业收入104亿元,同比增长40％,实现归属净利6亿元,同比下降49％。

   事件评论

   收入端,公司2023Q3收入同比较大幅度增长,环比增长约33％,预计主要因为风机及电站产品销售量增加。其中,公司Q3风机出货约3.5GW(环比提升约39％),陆风、海风出货分别约2.0GW、1.5GW,海风出货占比超40％。

   盈利端,公司2023Q3毛利率约13％,同比下降约5.4pct,环比下降约6.9pct,预计主要因为部分供应商返利的回收节奏滞后,导致陆风风机毛利率承压。期间费用率约9％,同比下降0.2pct,环比基本持平,销售费用率、研发费用率分别约3.5％、2.7％,同比分别下降1.6pct、1.5pct,环比下降约0.8pct、1.0pct,管理费用率约2.5％,同比下降0.4pct,环比提升0.3pct,财务费用率约0.3％,同比提升3.3pct,环比提升1.5pct。公司Q3获得投资收益约2亿元,预计主要因风电场转让,同时计提公允价值变动损失、资产减值损失合计约0.24亿元,并冲回信用减值约0.2亿元。最终,公司实现销售净利率约5.8％,同环比有所下降。

   截至2023年三季度末,公司Q1-3风机新增订单约10.11GW,同比下降约14.39％,在手订单约33.62GW,较2022年底增长约3.2GW。同时,公司三季度末累计新能源电站装机容量约1.64GW,在建装机容量约3.93GW。其中,BT在建电站约2.97GW(约占76％),非BT在建电站约0.96GW(约占24％)。

   其他财务指标方面,公司2023Q3经营性现金流净流入约10.2亿元,同环比大幅改善,资本开支约25亿元,预计主要系公司积极推进风电场建设。

   展望2023Q4,我们认为随着风电行业年底步入集中抢装,叠加海风项目开工交付起量,公司Q4风机出货预计环比增长,风机毛利率亦有望环比显著修复。与此同时,公司Q4持续推进风电场转让,进而奠定全年业绩基础。预计2023年公司归母净利约35.54亿元,对应PE约9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、风电装机不及预期;

   2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。