惠达卫浴(603385):Q3利润端受减值扰动,24年有望轻装上阵-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报。23Q1-3收入26.3亿/基本持平,归母-2684万/-128.3％,扣非-1亿/-198.8％;23Q3收入9.9亿/+9.5％,归母-8600万/-418.9％,扣非-1.1亿/-316％,还原减值后归母+558％/扣非+124％。

   评论:23H1:零售稳增,大宗承压。23H1国内/国外收入13/3.3亿,YOY+6％/-31％;国内拆分零售/工程9.3/3.7亿,YOY+18％/-16％;零售中电商/家装6801/6460万,YOY+18％/+4％。

   零售渠道改革:22年4月公司管理层调整,王佳总任总裁后将针对经销商老化问题开展全面改革,基于外部环境优化+内部打法梳理,年内主要针对以下几点开展战略调整:1)财务上加强应收款管理。2)优化精简组织架构。3)渠道:梳理海外板块。4)营销:调整补贴政策,加大产品宣传。5)生产:精细化管理,数字化、自动化。

   渠道拓展稳步推进。1)开店策略:空白市场补充+成熟市场加密。2)家装:大力与发展装修公司的合作,抢占前置流量。3)经销商:23年进行价格管控,减少中间商差价,同时对表现出色的二级经销商给予支持。

   智能化+提客单价。1)智能马桶:智能产品主要为智能马桶,22年卫生陶瓷收入占比50％左右,智能马桶收入占比10％左右。2)提客单价:将优化产品矩阵并提升五金连带率,实现客单价提升。

   毛利率同比改善,净利润主要受减值扰动。23Q3毛利率28.8％/同比+4pcts/环比+4.6pcts,或主要系原材料成本回落及内部降本增效;销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/持平/+0.5/+2.3pcts至7.9％/6.6％/4.3％/0.4％,综合期间费用率同增1.1pcts至19.2％;归母净利率为-8.7％,剔除减值后归母/扣非净利率同比+10.3/+5pcts至12.4％/9.8％。

   处战略调整期,减值影响利润端表现,24年有望轻装上阵,维持"强推"评级。目前公司处于战略调整关键时期,经销商体系及产品结构梳理值得期待,渠道优化过程中短期业绩或承压,预计减值风险降低后24年有望轻装上阵。基于此,考虑前三季度业绩表现,我们预计23-25年净利润为0.19/2.41/2.9亿元(23-24年前值为2.37/3.00亿元),对应156/12/10X;参考相对估值法,给予24年16X,对应目标价10元,维持"强推"评级。

   风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动等。