云路股份(688190):盈利能力稳步增长,非晶电机前景广阔

公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售。公司主要产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品,产品主要应用于电力配送领域,同时向新能源汽车、5G新基建、轨道交通、数据中心、消费电子、家电、重离子科学研究等下游应用领域延伸。2018-2022Q3,公司营业收入和归母净利润整体呈快速增长趋势。

   全球新能源汽车销量保持增长,永磁同步电机应用最为广泛。驱动电机是新能源汽车三大核心部件(动力电池、驱动电机、电控系统)之一,能够根据电磁感应定律将电能转化成机械能为电动汽车提供动力,电机的功率、扭矩、效率等参数直接影响车辆的加速性能、爬坡能力、能耗和续航里程,因此高效、高性能的电机是新能源汽车的关键。目前,永磁同步电机是目前应用最为广泛的电机,定子和转子是永磁同步电机中的核心部件。

   电机功率密度突破面临难题,避免高功率输出损耗为解决途径之一。电机损耗的主要来源包括铜损、铁损和机械损耗,其中铁损主要指定子铁芯在电流通过时产生交变磁通,从而产生磁滞损耗和涡流损耗,造成铁芯出现局部高温,导致铁芯出现严重退磁,引起电机的不可逆损失。随着技术进步以及下游应用领域拓展,电机正在向着高频、高速方向发展。高频电机的铁损占电机总损耗的比例很高,使用非晶合金制造电机定子铁芯以替代传统无取向硅钢成为未来发展方向。

   非晶电机在新能源汽车中的应用已有案例。2023年3月,埃安发布全新一代高性能集成电驱技术群--夸克电驱,能以更小的体积迸发出强劲的功率,电机功率密度高达12kW/kg,相比行业提升100％。纳米晶-非晶超效电机为其三大核心技术之一。埃安使用纳米晶-非晶材料制作电机铁芯,降低了电机50％铁芯损耗,使得电机工况效率提升至97.5％,电机最高效率达到98.5％。

   盈利预测与投资评级:预计2023-2025年公司营业收入为17.9/19.8/22.3亿元,归母净利润分别为3.19/3.9/4.95亿元,对应EPS分别为2.66/3.25/4.13元。公司专注先进磁性金属材料领域多年,考虑到公司业绩表现良好,电机向高频、高速方向发展背景下,非晶电机未来应用前景广阔,给予公司"买入"评级。

   风险提示:非晶电机研发进度不及预期的风险;纳米晶合金产品在新能源汽车等领域推广使用进度不及预期的风险;业绩预测和估值判断不及预期的风险。