国泰君安(601211):机构交易收益稳健,大资管布局再深化-2023三季报点评

事件描述

   国泰君安发布2023年三季报,报告期内实现营业总收入270.29亿元,同比上升1.2％,实现归属净利润86.27亿元,同比上升2.4％;加权平均净资产收益率同比下降0.18pct至5.62％;

   剔除客户资金后的经营杠杆较年初下滑1.8％至4.56倍。

   事件评论

   公司资管和自营业务实现高增长,带动整体业绩稳步上升。1)分业务条线来看,经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入51.04、26.57、31.25、16.08和80.21亿元,同比-12.8％、-13.5％、+234.0％、-56.0％和+58.8％,资管和自营业务均实现大幅增长;

   2)三季度单季来看,沪深300指数下跌4.7％,中债企业债总全价指数上涨1.7％,万得全A指数下跌4.3％,市场震荡背景下,公司Q3单季度自营业务净收入环比逆市增长23.05％至26.29亿元;3)前三季度日均股票成交额同比下滑12.8％至7,983.86亿,Q3经纪业务有所承压。

   资金类业务持续增长,其中自营业务仍表现强劲。1)前三季度资金类业务收入较去年同期上升10.7％至96.29亿元,公司金融资产规模同比上升14.8％至4,302.61亿元,且投资收益率同比上升0.67pct至1.88％,从而带动自营业务条线同环比实现较大幅度增长;

   2)利息收入仍有所承压,同比下降56.0％至16.08亿元,主要系半年卖出回购、拆入资金等利息支出增加和信用业务需求低迷所致。

   收费类业务持续上升,基金产品创新步伐加快。前三季度因华安基金纳入并表范围,公司收费类业务收入同比增长10.43％至108.86亿元。2023年上半年华安基金不断优化投研平台建设,主动权益类基金新发行规模89亿元,排名行业第1位,此外,加强产品创新,完成首批公募REITs扩募。华安基金管理资产规模6796.69亿元、较上年末增长9.2％,其中公募基金管理规模6023.72亿元、较上年末增长9.1％。截至2023年上半年,华安基金营业收入18.38亿元,净利润5.17亿。

   投行业务仍处于行业领先地位,事业部制改革的推进将有望持续贡献业绩增长动能。1)公司聚焦重点产业和重点业务,优化组织架构,新设财务顾问业务部、先进制造部和新能源二部等二级部门,加大重点产业覆盖;2)股权承销金额方面,公司主承销额同比增长14.5％至7,876.85亿元,排名仍位居第五位;债券承销金额方面,公司主承销金额同比增长20.7％至7,471.67,排名仍位居第五位。

   中长期来看,我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展,依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2023-2024归属净利润分别为118.77和137.61亿元,对应PE分别为11.32和9.77倍,对应PB分别为0.88和0.81倍,给予买入评级。

   风险提示

   1、权益市场大幅回调;

   2、监管政策收紧。