岱美股份(603730):业绩符合市场预期,顶棚业务动能强劲

公司2023Q3实现营收15.29亿元,同比+10.5％,环比+1.5％;归母净利润2.00亿元,同比+13.8％,环比+8.3％,业绩符合市场预期。公司作为全球遮阳板龙头,凭借自身技术及客户优势,成功切入顶棚产品赛道,相较于遮阳板的单车价值量65元,我们预计顶棚系统集成产品单车价值量超500美元,成长空间全面打开。我们维持公司2023/24/25年净利润预测为8.07亿/10.21亿/12.35亿元,给予公司2023年25xPE的估值,对应目标价为22元,维持"买入"评级。

   3Q23业绩符合市场预期,经营增长保持稳健。公司2023年前三季度实现营收44.09亿元,同比+21.0％;归母净利润5.39亿元,同比+10.9％。其中,2023Q3实现营收15.29亿元,同比+10.5％,环比+1.5％;归母净利润2.00亿元,同比+13.8％,环比+8.3％,业绩符合市场预期。根据Marklines数据,公司下游主要客户通用全球2023Q3实现销售157.19万辆,同比-4.0％,环比+2.0％,福特全球2023Q3实现销售100.4万辆,同比+5.1％,环比-4.6％,公司业绩显著跑赢下游客户,体现公司经营韧性。我们认为,公司借助遮阳板业务积累的技术、客户优势,横向拓展头枕、顶棚等新品类,未来成长空间有望全面打开。

   毛利率稳中向好,费用端略微承压。3Q23公司毛利率为28.2％,同比+1.4pcts,环比持平。3Q23期间费用率为12.6％,同比+1.4pcts,环比+3.3pcts,其中销售费用率为2.6％,同比-0.1pct,环比-0.2pct;管理费用率为7.0％,同比-0.6pct,环比-0.2pct;研发费用率为4.1％,同比+0.9pct,环比+0.3pct;财务费用率为-1.1％,同比+1.2pcts,环比+3.4pcts,主要系因汇率变动带来汇兑损失增加。

   我们认为,伴随北美业务进入量产阶段,下游客户销量逐季修复,公司产能利用率有望逐步回升,叠加国内汽车价格战趋势放缓,大宗商品原材料价格回落,公司毛利率水平和经营情况有望持续改善。

   遮阳板领域龙头,全球化产业布局提速。公司深耕汽车遮阳板行业,客户和产品优势明显,自2018年收购北美第二大遮阳板企业Motus以来,公司持续优化遮阳板业务客户结构,目前涵盖美系的通用、福特和克莱斯勒,德系的大众、奔驰和宝马,以及北美市场的丰田、本田。并已在美国、法国、墨西哥等地建立起生产基地。此外,公司在生产端借助Motus墨西哥工厂落地遮阳板、顶棚中央控制器生产,在上海、浙江、美国、法国、墨西哥等地持续推进生产基地和研发中心建设,并在日本、韩国、德国、英国、西班牙、捷克等国家设立有境外销售和服务网络公司。目前,公司已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络,全球化进程显著推进。

   内饰件产品矩阵扩增,顶棚业务动能强劲。公司聚焦于产品创新和技术升级,关注新材料、新工艺的应用,模具制造、发泡等工艺技术成熟,已将产品品类拓宽至头枕、顶棚中央控制器等汽车内饰件产品,产品矩阵持续扩增。2023年7月,公司发布公告,拟发行9.08亿元可转债,期限6年,用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设和年产70万套顶棚产品建设,此次可转债发行如若顺利完成,公司将增加汽车顶棚系统集成产品30万套和汽车顶棚产品130万套产能,进一步优化和延伸新能源汽顶棚产品结构,叠加自身深度配套北美通用、克莱斯勒及理想、蔚来、小鹏等知名车企的客户优势,成长空间全面打开。

   风险因素:汽车行业景气度下行;公司产品研发进度不及预期;公司新产品和新客户扩展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司作为全球遮阳板龙头,凭借自身技术及客户优势,积极拓展同源产品,成功切入顶棚产品赛道,相较于遮阳板的单车价值量65元,我们预计顶棚价值量最高可达500美元,成长空间全面打开。公司积极调整客户结构,加速配套理想、蔚来、小鹏等客户,并发行可转债,加码墨西哥工厂建设,全球化产能布局全面提速。我们维持公司2023/24/25年净利润预测为8.07亿/10.21亿/12.35亿元,参考公司未来三年业绩CAGR预测为24％,结合汽车零部件行业PEG约=1的平均水平,我们给予公司2023年25xPE的估值,对应目标价为22元,维持"买入"评级。