科力尔(002892):微特电机优质企业,多元拓展助力业绩高增

微特电机处于行业领先地位,罩极电机产销量全国领先。公司成立于1992年,深耕微特电机领域31年,产品矩阵由罩极电机不断扩展至工业机器人、智能家电、医疗健康护理、电动工具、3D打印机和物联网等科技型业务,现已跻身国内微特电机行业前列。公司业绩近年稳步增长,2017至2022年,公司营收由5.92亿元大幅增至11.83亿元,CAGR为14.85％,归母净利润由0.65亿元持续增长至0.73亿元,CAGR为2.35％。截至2023年Q3,公司前三季度实现营收9.69亿元,同比增加8.74％;实现归母净利润0.42亿元,同比减少21.30％。

   聚焦微特电机领域,多方位布局促业绩稳增。(1)微特电机行业稳健增长,下游应用领域不断拓展。2021年我国微特电机的市场规模达到1,343.7亿元,市场需求量达到138亿台,预计2023年将达147亿台。(2)家电及工业自动化等下游行业带动微特电机需求增长。2021年我国智能家居市场规模为3852亿元,预计2023年可达5360亿元,其中工业机器人和医疗器械市场发展迅速将带动微特电机需求高增。(3)把握优质客户资源、多方位布局微特电机市场。2022年公司前五大客户销量占公司年度销量总额的30.09％。

   伺服品类不断完善,下游市场前景广阔。2018-2022年我国伺服电机市场规模从133亿元增长至181亿元,年均复合增长率达8.01％,预计2023年我国伺服电机市场规模有望达到195亿元,市场空间广阔。机器人行业,我国工业机器人市场密度由2016年的68台/万人增加到2021年322台/万人,CAGR达到36.5％,位列世界第一,公司积极配合推进工业制造进程,研发成功集伺服电机、驱动器、编码器于一体的新一代高性能V6伺服系统,产品性能对标松下、安川,并与苹果、华为、富士康、宁德时代等优质客户达成合作关系,获得市场高度认可。3D打印方面,我国3D打印市场2016～2022年CAGR为14.7％,为步进电机提供巨大市场潜力。近年公司在工业自动化、机器人和3D打印业务上取得飞速进展,2022年该业务板块销售量达546.36万台,营收同比增长40.61％。

   盈利预测:公司为电机与智能驱控技术头部供应商,智能家居、健康与护理和运动控制类产品等业务领域拓展加速,未来有望逐步修复盈利能力,因此上修公司2023-2025年的归母净利润分别为0.91/1.28/1.72亿元,对应的PE分别为74/53/39倍。给予公司2024E的盈利62倍PE估值,对应目标价为17.81元,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料涨价风险、盈利预测与估值判断不及预期