宇邦新材(301266):光伏焊带龙头,打造技术规模双重优势

光伏涂锡焊带龙头,深耕细分领域二十余年。公司二十余年来高度重视技术研发,截至23H1公司拥有授权专利78项,其中发明专利16项,在细分行业内遥遥领先。公司目前已成为国内光伏涂锡焊带最主要的供应商之一,主要产品为互连焊带及汇流焊带。受益MBB焊带市场需求增长,公司MBB焊带产销扩张,2019-2021年营收占比分别为14.91％、57.46％及54.74％,MBB焊带成为公司最主要销售产品。2021年以来公司也在黑色焊带、叠瓦焊带等新型焊带方面加大产销力度,紧跟技术迭代趋势。受益于下游光伏行业需求旺盛,公司营收、归母净利润由2018年的5.5亿元、0.33亿元增至2022年的20.1亿元、1.0亿元。公司2022年公司市占率为16.9％,居于行业第一。

   光伏焊带企业盈利能力修复,产品随N型电池片技术发展加速迭代。光伏焊带作为组件环节重要辅材,对组件效率和功率表现具有重要影响。2021-2022年光伏焊带主要原材料铜、锡价格上涨导致焊带企业毛利率承压,随着2023年原材料价格回落企稳和龙头积极控费降本、业务升级,光伏焊带企业盈利能力逐渐修复。在PERC电池片大尺寸、薄片化趋势带动MBB焊带成为市场主流之后,多种N型电池技术的崛起也持续助推新型焊带产品的迭代升级。其中TOPCon大规模放量将创造大量SMBB焊带需求,HJT和XBC的发展也在不断刺激低温焊带和扁焊带放量。光伏焊带整体呈现出细线化和差异化趋势,助力减少银耗、减少遮光面积,提升组件功率。

   焊带产销表现强劲,盈利结构和客户结构持续改善。自2019年以来公司产能利用率一直保持在85％以上,2020年至2022年期间不断扩产,产能分别达到1.24万吨、1.63万吨和2.51万吨。公司目前正积极实现SMBB焊带业务扩张,有望改善公司盈利结构。公司前五大客户占比较高,目前第一大客户的占比正逐渐降低。

   投资建议:我们预计2023-2025年营业收入分别为29.53亿元、39.98亿元、51.29亿元;归母净利润分别为1.88亿元、2.55亿元、3.23亿元,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;光伏焊带竞争加剧。