山煤国际(600546):量减价跌拖累业绩,煤矿成长性及高分红凸显价值-公司三季报点评报告

量减价跌拖累业绩,煤矿成长性及高分红凸显价值,维持"买入"评级公司发布三季报,2023前三季度公司实现营业收入288.99亿元,同比-18.9％,归母净利润39.82亿元,同比-26.18％;单Q3来看,公司实现营业收入82.23亿元,同比-43.2％,环比-18.0％;实现归母净利润9.24亿元,同比-50.12％,环比-32.7％。公司煤种涵盖动力煤与冶金煤,考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势,下半年受稳增长政策的大力支持,煤价反弹明显,但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润53.1/56.7/59.7(前值62.7/64.6/66.9亿元),同比-24.0％/+6.8％/+5.3％;对应EPS分别为2.68/2.86/3.01元;对应当前股价PE为6.2/5.8/5.5倍。考虑到公司产能释放进展顺利,股息率仍有望维持高位,维持"买入"评级。

   产销下滑叠加煤价下行业绩承压,贸易煤环比改善自产煤产销下滑:2023Q3公司实现原煤产量896万吨,同比-17.5％,环比-15.2％;产量下滑或与三季度以来安监力度升级有关。商品煤销量1246万吨,同比-21.9％,环比-14.3％,其中贸易煤销量环比仍实现0.4％增长至489万吨。煤价下行带动吨煤售价回调:2023Q3国内煤价出现一定分化,其中CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)长协均价环比下滑2.2％至701.3元/吨,山西吕梁主焦煤现货价则环比提升14.9％至1849.2元/吨。由于公司动力煤占比较高,2023Q3自产煤吨煤售价为641元/吨,环比下滑3.2％;吨煤成本为285元/吨,环比+10.4％。贸易煤方面,2023Q3吨煤售价为658元/吨,环比下降6.9％,吨煤成本627元/吨,环比下降8.2％,吨煤毛利由2023Q2的24元/吨改善至31元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤价格环比下降5.3％至866元/吨,?产能释放顺利,高分红凸显长期投资价值产能释放顺利:公司强化"先进产能"战略,产能释放进展顺利。河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000万吨/年和150万吨/年《安全生产许可证》;此外鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段,庄子河煤业已进入联合试运转阶段,有望持续贡献增量。公司维持高分红战略:公司2023年5月向全体股东派发红利每股1.8元(税前),叠加2022年中期分红,公司分红日 当天对应股息率为15.1％。同时,公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示,2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。若假设2023年公司分红比例与2022年一致,我们预计2023年分红对应2023年11月14日收盘价的股息率仍有10.0％,高盈利下维持高分红,公司长期投资价值凸显。

   风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;煤炭产销量不及预期。