寿仙谷(603896):百年灵芝品牌,渠道外拓扩容增长

中药保健品市场规模千亿,传统文化传承和需求双轮驱动。2022年消费保健品市场规模3732亿,其中传统滋补品类1277亿,疫情后重回双位数增长中枢,快于行业整体。未来人口老龄化、医疗资源紧张推动保健品需求抬升,中医药(传统滋补)品类作为中国传统文化瑰宝,在政策红利助推下有望焕发光彩。

   中药保健品竞争激烈,灵芝孢子粉品质为王。中药保健品是高客单价、品质为先的竞争,"中华老字号"带来天然品牌壁垒和区域竞争特性。灵芝孢子粉具有日常保健和特定疾病治疗双重功效,市面上产品品质参差不齐,高客单价提高购买决策成本,消费者倾向选择品牌背书或产品力更强的产品。

   寿仙谷历史悠久,凭借育种优势和加工工艺打造优秀产品力。寿仙谷药号始建于1909年,是板块中为数不多实现全产业链布局的企业。良好的种源品质、得天独厚的地理环境和独创的去壁工艺技术造就了寿仙谷有效成分更多,性价比更高的产品竞争力,并依靠循证医学为产品背书,由此带来70％的高复购率,在医患圈层形成较好口碑传播。

   深耕浙江,走向全国,未来增长空间广阔。浙江省内采用直销模式,坚持"名医、名药、名店"营销模式和"老字号、医院、商超"三位一体营销策略,打造杭州、金华两个亿级市场。省外引入经销商,采用类直销模式,依靠知名专家辐射患者,在国医馆完成销售转换,后续增长空间充足。

   盈利预测与投资建议:区别于市场关注公司省外渠道开拓进展,我们认为浙江省内公司仍有充分拓展空间。22年公司省内收入5.2亿,考虑中药保健品呈现出高客单价、低周转的特性,前期投入培育花费的时间、金钱成本相对较高,但后期的成长曲线难以估计,预计公司在15亿规模前维持15-20％稳定增长,中后期有望爆量。预计23-25年公司收入同比增长5％、15％、15％,利润同比增长3％、17％、17％,给予"增持"评级。

   风险提示:经济环境波动、政策变化、行业竞争加剧