恒润股份(603985):传统业务出现拐点,发掘算力租赁领先优势-首次覆盖报告

大型风电法兰龙头,探索算力租赁新布局。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售,产品主要应用于风电行业、石化行业、金属压力容器行业、机械行业、船舶、核电等多种行业。公司目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块,核心业务为环形锻件,具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。为顺应数字经济浪潮,步入数字能源算力融合新赛道,公司与上海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角GPU算力中心集群。

   风电轴承国产化,算力带动产业链成长。近年来,国内外风电行业均开始向专业化、规模化、集约化方向发展,对于精密化、高强度化、标准化产品的需求不断增强。我国已将风电产业列为国家战略性新兴产业之一,在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下,全国风电产业实现了快速发展。我们认为ChatGPT体现了当前AI训练速度、训练精度的提升,背后的根本逻辑在于庞大训练数据集的支撑,而对于硬件层面来说,计算与传输是保证ChatGPT平稳运行的核心。根据贝壳财经咨询,北京时间2023年2月9日,由于训练量超负荷,ChatGPT官网无法登录,页面显示"超负荷",侧面印证了当前的网络资源/计算能力无法保证未来大量涌入的算力需求。ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days,从摩尔定律角度看,以ChatGPT为代表的AI发展速度呈指数级上涨,约每隔3～4个月翻倍(摩尔定律翻倍周期约18个月)。

   风电业务回暖,公司营收有望提升。虽然2022年上半年风电行业受平价上网、建设进度等因素影响,风电场开工审慎,订单释放放缓。但长期从国家、地方政府对风电行业予以大力政策支持来看,国内风电行业发展步入稳步发展阶段。海上发电以及早期风电机组临近退役导致的存量市场更新是未来风电行业的发展机会。2014-2022年,公司营收CAGR12％,2020年国内抢装陆上风电,公司实现营收23.85亿元,同比增长率达历年最高;归母净利润由2014年的0.4亿元提升至2022年的0.9亿元,CAGR9％,2020年归母净利润为4.4亿元,同比增长459％,明显高于同期收入增速,体现公司良好的盈利能力。

   投资建议:我们看好公司传统业务基本面以及未来算力行业景气度持续上行情况下,公司开展的算力租赁第二成长曲线,我们预计23-25年公司收入分别为28.4/38.2/47.9亿元,归母净利润分别为3.0/5.2/7.4亿元,对应2023年11月10日收盘价PE分别为64x/37x/26x。

   风险提示:技术发展不及预期;行业竞争风风险加剧;核心人员储备和流失风险。