比依股份(603215):寻找海外空气炸锅行业预期差,五个"为什么"再探龙头成长逻辑

行业空间:油炸锅替代属性+更大的厨房空间+户别人口差异,海外空气炸锅渗透率或更具想象力。1)油炸锅替代属性:海外具有油炸快餐饮食习惯,有着油炸锅使用基础,空气炸锅凭借替代属性具备天然增长空间。2)海外空气炸锅渗透率或存在认知差:除新增需求外,海外空气炸锅或已出现较稳定的迭代需求,双锅热销,"一家多台"空气炸锅或具备可能性。3)空间预测:基于合理假设,我们预计2027年全球/中国/海外空气炸锅销量将分别达到16336/4567/11768万台,渗透率分别达到每百户16.9/23.6/15.1台。

   竞争格局:上游国内代工厂集中度较高,下游品牌商竞争格局较为分散。

   1)上游代工厂:中国为空气炸锅主要生产地,浙江代工厂保持领先,比依、天喜、嘉乐三足鼎立。2)下游品牌商:海外品牌商竞争格局较为分散,消费者品牌依赖性较低,产品创新、营销入局机遇涌现。国内"美苏九"领先,空气炸锅价格带持续下沉,多高性价比的产品推出或将助推空气炸锅市场进一步放量。

   公司端:代工龙头享受行业红利,飞利浦大单催化成长,OBM+咖啡机赋能长期。1)短期催化剂:与飞利浦新一轮合作周期确定,核心原因或在于初期合作尝试奠定深度合作基础,公司产能积极开拓保障充足供货。2)中长期成长动力:比依作为空气炸锅龙头,充分享受行业增长红利。核心原因或在于消费需求空间有望进一步打开,空气炸锅需求增长,上游代工厂高度集中。3)其他成长曲线:战略性入局咖啡机赛道,OBM建设发力有望拉动长期增长。

   投资建议:我们认为,空气炸锅行业具备高成长空间,公司作为代工龙头或能充分享受行业红利,飞利浦大单催化短期,OBM与咖啡机新成长曲线赋能长期。我们预计,公司2023-2025年归母净利润为2.21/2.42/2.63亿元,对应EPS为1.17/1.28/1.40元,当前股价对应PE为15.81/14.44/13.30倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:核心产品替代风险、国际贸易形势风险、主要原材料价格波动、汇率波动、新渠道开拓不达预期等。