双林股份(300100):轻装待发再启航,三维成长续新章-公司动态研究报告

二十载座椅零部件龙头,轻装待发续新章

   聚焦座椅零部件二十载,多元收购寻增长。双林股份成立于2000年,最早专注于汽车座椅零部件(包括水平驱动器、电动座椅电位器等)及汽车精密注塑件与模具产品。2014年,公司收购湖北新火炬,发展轮毂轴承业务;2015年,收购DSI变速箱公司和德洋电子公司,进军变速箱与新能源车电机业务。2007-2016年,公司营收规模从3.4亿元增长到33.0亿元,净利润从0.42亿增长到3.54亿,实现营收+利润约十年十倍的辉煌业绩。

   大幅计提资产减值,聚焦优质业务轻装再发。2019年开始,公司遇宏观经济波动影响,对变速箱等业务资产减值计提10.0亿元。2022年,对山东帝胜变速器业务进行资产减值0.73亿元,若不考虑2022年0.73亿元资产减值对净利的拖累,2019年-2022年公司实现营收分别43.0/35.8/36.8/41.9亿元,YoY分别为-22.6％/-16.9％/3.0％/13.7％;期间实现净利润分别为-9.6/0.86/1.25/1.49亿元,YoY分别为-712.7％108.9％/46.1％/19.2％,缓慢恢复增长。截止到2022年,公司主业内外饰部件(内含座椅零部件)、轮毂轴承、新能源电机分别实现营收22.1/15.7/3.0亿元,占总营收比为52.7％/37.6％/7.2％。目前公司充分计提、剥离不良资产,聚焦优质资产,未来有望从三个维度开启新一轮的增长。

   维度一:座椅智能化抬高单车价值量,公司绑定优质客户有望持续成长

   座椅电机作为座椅重要的零部件,对汽车座椅的调节起重要作用。在座椅智能化趋势浪潮下,单个座椅为了实现更为灵活、舒适的调节要求,需要配备的座椅电机逐渐增加,从最早的水平座椅电机,增加到调角电机、前台高电机、后抬高电机等,单车价值量从60元增加到最多360元左右。根据QYReasarch研究,2019年全球座椅电机市场规模83.1亿,未来随着电动座椅的渗透率持续提高,座椅电机的市场规模有望持续增长,2023-2026座椅电机销量CAGR预计达6.2％。

   公司聚焦汽车座椅调节,自2000年就开展了座椅水平驱动器的立项研发工作,是国内国内自主研发该产品最早的民营企业。经过20多年的技术沉淀与客户积累,公司产品从座椅水平驱动器延伸到了水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等,主要供货佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业,产品配套包括某北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企,处于行业领先地位。

   盈利预测

   我们预测2023-2025年公司收入分别为43.83/50.23/56.32亿元,YoY分别为4.7％/14.6％/12.1％;归母净利分别为1.47/2.22/3.10亿元,YoY分别为96.0％/50.9％/39.3％;当前股价对应PE分别为27.4/18.2/13.1倍,考虑到公司未来在座椅智能控制系统、电驱动系统、汽车轮毂轴承三个维度的增长趋势,我们给与"买入"投资评级。

   风险提示

   (1)下游行业景气度不及预期风险;(2)公司投产进度不及预期风险;(3)核心大客户出货量不及预期风险;