领益智造(002600):消费电子主业稳健成长,国内大客户及MR贡献收入增量-跟踪点评

公司是消费电子精密件龙头,纵向垂直整合实现"材料-精密功能件、结构件及模组-终端组装"的全产业链布局。客户角度,公司在北美大客户端手机料号数量及价值量稳步提升,MR业务带来业绩弹性;在国内大客户端供应结构件、散热模块、中框等产品,我们测算ASP超200元。中长期维度,公司在机器人领域携手汉森,在新能源领域布局光伏、电池结构件,打造第二成长曲线。

   我们看好公司在大客户端的业务进展以及横纵向布局带来的增长动能,维持"买入"评级。

   公司概况:从精密功能件头部公司到智能制造平台。领益智造通过收购整合上下游业务,实现"材料-精密功能件、结构件及模组-终端组装"的全产业链布局。2021年,公司通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道,目前主要产品为动力电池顶盖、电池壳和连接片。此外,公司通过为北美微型逆变器市场龙头Enphase提供ODM服务向清洁能源领域发力。2023Q1-Q3公司实现营收246.46亿元,23Q3单季度实现营收93.57亿元,同比-5.14％,环比+15.89％,虽然北美大客户新机备货有所推延,但公司份额及价值量稳步提升,同时国内大客户拉货贡献增量。利润端,23Q3公司实现归母净利润6.22亿元,同比-16.54％,环比+3.35％;剔除一次性非经损益以及汇兑等影响,我们测算公司23Q3经营性利润约8.1亿元,同比+10％,环比+72％,经营性表现大幅改善。

   北美大客户端:手机端料号数量及价值量稳步提升,MR业务带来业绩弹性。

   我们测算,目前公司已覆盖北美大客户手机段ASP超22美元且供应份额约40％,后续有望从结构件进一步延伸至模组等产品(如键盘模组、触摸板、散热模组等),价值量进一步提升。同时公司积极参与MR产品线研发,一代产品供应结构件、散热件、软包等产品,我们测算单机价值量超200美元,为国内供应链中ASP较高的公司,后续公司亦配合二代产品研发,有望在2025年贡献收入增量。

   国内大客户端:供应结构件、散热模块、中框等产品,我们预计ASP超200元。国内大客户于2023H2发布旗舰手机新品,Q3启动供应链拉货,对公司业绩产生正向贡献。公司作为消费电子平台型公司,供应产品包括结构件、散热件、中框、盖板等产品,我们预计单机ASP超200元,并且除了现有旗舰机型,公司后续有望参与其高中低端全系列产品,若2024年国内大客户智能手机出货份额如预期提升,有望增厚公司收入。

   中长期维度:机器人领域携手汉森,新能源领域布局光伏、电池结构件,打造第二成长曲线。公司在人形机器人领域具备零部件及整机生产能力,零部件方面自主研发RV减速器等核心环节,并且为汉森代工整机产品。光伏领域,公司深度绑定全球微逆龙头Enphase且成为其最大的ODM代工厂之一,我们测算公司份额达30％-40％,随着海外产能落地份额有望进一步提升。

   电池结构件领域,公司通过外延收购+多个投资项目逐步加码,在福建等地区围绕着核心客户布局配套建设四大结构件工厂,目前客户包括宁德时代、亿纬锂能、瑞普能源等。

   风险因素:宏观经济波动影响下游需求;公司新产品新料号拓展不及预期;公司新业务开拓进展不及预期;公司新增产能释放不及预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧等。

   盈利预测、估值与评级:公司为精密功能及结构件龙头,垂直整合、横向扩张,成就智能制造一站式平台。消费电子领域,公司深耕A客户业务,产品线、产品料号持续丰富,并积极布局折叠屏、AR/VR等新品类;新能源领域,公司积极把握新能源汽车、光伏建设行业发展机遇,有望受益发展红利。考虑到2024年公司在北美+国内大客户及MR出货释放带动下收入增长有望加速,我们上调公司2023/24/25年净利润预测至22/30/39亿元(原为22/27/31亿元),对应EPS预测分别0.32/0.43/0.55元。

   参考消费电子终端零部件可比公司(立讯精密、比亚迪电子、长盈精密)2024年Wind一致预期PE水平约18倍,以及汽车零部件可比公司(科达利、震裕科技)2024年Wind一致预期PE水平约18倍,我们考虑到公司客户资源优质、营收有望在大客户带动下快速成长,给予公司2024年20倍PE估值,对应目标价8.6元,维持"买入"评级。