复洁环保(688335):2023Q3业绩短期承压,氢储运业务值得期待

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入3.51亿元,同比-28.57％;实现归母净利润0.23亿元,同比-67.28％;分别实现毛利率/归母净利率35.63％/6.54％,同比+3.75pct/-7.74pct。分季度看,2023Q3公司实现营业收入0.50亿元,同比-77.96％;实现归母净利润-0.24亿元,2022年同期为+0.39亿元。

   2023Q3新签订单和订单确认不及预期,去年同期营收高位下收入承压。公司三季度营业收入同比下滑77.96％,主要系去年同期营业收入处于历史高位,其中竹园污水处理厂四期工程污泥脱水干化项目2022年同期实现营收1.06亿元,2023Q3实现收入469万元,项目目前正在推动整体移交和竣工验收;老港暂存污泥处理服务项目2022年同期实现营收0.99亿元,该项目已于2023Q1全部完成。同时2023Q3公司受部分项目进度影响以及重点项目招标进度影响,新签订单和收入确认进度均不及预期。

   上海泰和项目计提信用减值损失,致2023Q3业绩承压。2023Q3公司归母净利润为-2423.13万元,较去年同期盈转亏,主要原因系计提应收账款准备金额较大。截至2023年9月30日,公司应收账款账面余额为19264.61万元,坏账准备为7105.33万元,其中2023Q3计提信用减值损失2429.26万元,主要系上海泰和污水处理厂污泥脱水干化项目的应收账款账龄由2-3年滚动至3年以上,坏账比例由30％变为100％。上海泰和项目属于政府投资建设的市政项目,自2022年以来受到政府财政状况收紧影响,收款进度滞后,导致应收账款账龄增加,该项目业主方为上海城投水务,信誉水平和偿债能力较好,未来发生坏账的可能性较低。

   拟在上海设立氢能业务经营主体,推动储氢技术和现有技术深度耦合。2023年7月11日公司公告称,与铂陆氢能签署《股权投资协议之补充协议》,拟在上海设立氢能业务经营主体,以进一步集中优势资源,加快储氢技术项目应用落地。铂陆氢能致力于从事安全高效储氢材料、储氢装置的研发和设计,储氢装置运营管理系统开发和储氢材料的应用推广,公司未来计划将铂陆氢能的安全储氢技术与公司污泥处理、废气净化、高温水源热泵等技术深度耦合,形成综合利用和整体解决方案。

   盈利预测:维持公司"增持"评级。结合公司实际经营情况,我们调整对公司的盈利预测,预计2023-2025年营业收入为4.76/5.41/6.19亿元(前值为9.07/10.30/11.79亿元),归母净利润为0.54/0.99/1.19亿元(前值为1.63/1.94/2.33亿元),对应PE分别为37.27x/20.26x/16.85x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,技术及产品竞争力不及预期,订单获取及业务扩张不及预期,盈利预测与估值模型不及预期