华懋科技(603306):23Q3营收亮眼,盈利能力有所恢复-跟踪报告之一

事件:公司发布2023第三季度报告:2023年前三季度共实现营业收入14.58亿元(同比增长31.50％),实现归母净利润1.49亿元(同比增长19.52％),实现扣非归母净利润1.37亿元(同比增长86.89％);其中,2023Q3单季度实现营收5.65亿元(同比增长18.95％,环比增长19.78％),实现归母净利润0.71亿元(同比增长28.15％,环比增长48.28％),实现扣非归母净利润0.68亿元(同比增长33.56％,环比增长54.07％),毛利率32.51％(同比减少0.3pct,环比增长3.23pct)。

   点评:利好政策频出,汽车市场持续旺盛,Q3营收创历史新高。今年以来,针对汽车行业转型升级的政策频出,如商务部推动"百城联动"汽车节和"千县万镇"新能源汽车消费季活动,并发布了《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》等,效应不断累积,对汽车市场形成有力支撑。根据中汽协数据,9月汽车产销量均创历史同期新高,分别完成285万辆和285.8万辆,环比均增长10.7％,同比分别增长6.6％和9.5％;新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆,同比分别增长16.1％和27.7％,市场占有率达到31.6％。在此基础上,公司积极把握市场机遇,同时提高产品生产和交付能力,第三季度实现营收5.65亿元,同比增长18.95％,环比增长19.78％,再创历史单季度营业额新高。

   毛利率持续回升,整体盈利能力有望更进一步。据公告数据测算,公司第三季度整体毛利率已回升至32.51％,在第二季度毛利率回暖的基础上继续提升3.23个百分点,毛利率逐步回升主要归因于原材料成本的持续改善。在国产替代的持续驱动下,安全气囊最主要的原材料PA66价格持续下降。根据百川盈孚统计,国内PA66产业链仍处于扩产周期,预计2022-2025年产能复合增速将达到52％。在此背景下,原材料价格有望长期低位运行,华懋科技营业成本或将进一步降低。

   把握业务增长机遇,发行可转债扩充产能。随着公司发行可转债的相关事宜不断推进,于今年9月成功发行10.5亿的可转债,拟投资于越南和厦门的生产基地、信息化建设项目、研发中心建设项目。根据公司公告,2022年OPW气囊袋和安全气囊布折算产能利用率已分别达到87.55％和87.99％,难以满足日益增长的订单需求。

   经过此次投资,有望巩固公司的国内市场地位、增强海外市场产品竞争力,增强自主创新能力,以及提升信息化、智能化水平。

   参股徐州博康布局光刻胶业务,打造利润新增长点。2022年以来,公司重要参股公司徐州博康在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断,得到了下游客户的认可。

   有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单,包括ArF-immersion产品及ArF-dry,KrF,I-line等。具体分品类来看:(1)ArF光刻胶有26款产品,2022年以来形成销售的Arf光刻胶有5款。(2)KrF光刻胶有30款产品,2022年以来形成销售的KrF光刻胶有15款。(3)I线光刻胶有19款产品,2022年以来形成销售的I线光刻胶有14款。(4)电子束光刻胶在销售的有3大种类,包括PMMA体系、PHS、HSQ等。

   维持"增持"评级:考虑到23年前三季度公司上游原材料成本压力,我们下修公司23-24年归母净利润预测分别为2.48亿元(调整比例为-33.51％,同下)/3.13亿元(-47.31％),新增2025年归母净利润预测为3.91亿元,对应目前PE估值为43X/34X/27X。公司汽车被动安全业务产能布局和客户拓展有望驱动该业务持续成长,同时,公司布局光刻胶赛道,未来国内光刻胶国产化的空间广阔,该业务有望增厚公司业绩,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险;下游主要客户集中的风险;晶圆厂客户验证或导入进度不及预期的风险;长期股权投资减值风险。