蒙娜丽莎(002918):收缩地产客户致营收微降,成本下降盈利显著改善-2023年三季报点评

公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收45.45亿元(-3.17％),归母净利润3.33亿元(+190.35％),扣非归母净利润3.38亿元(+190.60％);其中第三季度,公司实现营收16.35亿元(-7.60％),归母净利润1.69亿元(+42.94％),扣非归母净利润1.71亿元(+45.44％)。

   持续优化销售渠道和结构,主动收缩地产客户订单拖累收入增长。

   前三季度,公司调整和优化销售结构,前三季度经销渠道保持稳定增长,实现营收28.98亿元,同比增长9.13％,得益于公司坚持实施渠道下沉策略,积极开拓空白市场,提升一、二线的旗舰店;战略工程渠道方面,依然延续了去年至今的风险管控策略,收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单,渠道工程营业收入16.47亿元,同比减少17.23％。

   成本下降盈利显著提升。受益于煤炭和天然气等能源价格前三季度同比回落,公司成本下降明显。此外,公司调整优化销售结构,毛利率较低的工程业务收入占比降低。受益成本下降和销售结构的优化,公司盈利能力显著提升:前三季度公司毛利率为29.59％,同比大幅增加6.23pct,其中第三季度毛利率32.56％,同比提升5.47pct。

   投资建议:公司是国内领先的建陶企业,2021-2022年业绩受地产客户应收账款影响大幅降低,目前已对有风险的地产客户计提充分减值准备,且主动收缩风险较大的地产客户订单。而在疫情和地产下行背景下,尾部建陶企业逐步出清,行业集中度有明显提升,今年以来头部建陶企业业绩均呈现改善态势。预计公司2023-2025年的营收分别为60.83、66.83和73.59亿元,归母净利润分别为4.89、5.72和6.62亿元,对应PE分别为12.84、10.98和9.49倍。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求减弱,行业竞争加剧,原材料及能源价格上涨。