中谷物流(603565):行业压力仍存,更显公司内功

事件描述

   2023年前三季度,公司实现营业收入92.9亿,同比下降14.8％,实现归母净利润11.9亿,同比下降45.7％。单三季度,公司实现营业收入31.5亿,同比下降14.2％,实现归母净利润3.0亿,同比下降53.8％。

   事件评论Q3行业需求疲弱造成景气承压。Q3行业层面,1)内贸集运承压:受国内宏观压力影响,7-8月中国内贸集装箱吞吐量同比下降12.6％,同期行业运力仍处于扩张阶段,尽管业内玩家均有意控制市场运力,但供需失衡仍然存在,导致PDCI指数Q3均值为1099点,同比下降29.8％,环比下降9.1％,为2020Q2以来新低值;2)外贸租船下滑:Q3区域内市场承压,SCFI东南亚线均值环比下降12.0％,船舶租金也因行业景气不佳而有所下滑,2000/4400TEU船型租金Q3均值分别环比下降18.3％和19.5％,但租期有所拉长。

   Q3公司加强成本管控,主业改善。Q3公司层面,1)公司调配运力至外贸市场:截止10月底公司新交大船累计达14艘,年内按照1月1艘新交付进度推进,但前三季度公司内贸实际加权运力为213.1万载重吨,较Q1的210.3万载重吨仅微幅增长,期间对新交船舶积极调配至外贸市场,促使公司外贸板块盈利好转;2)公司内贸运量Q3环比微幅下滑1.9％,优于行业表现,在内贸行业量价下滑的背景下,公司Q3营业收入为31.5亿,环比增长1.4％。同时,公司大船投入后积极提升整体运营效率,以码头费用、空箱调运等为代表的成本支出得以降低,公司Q3营业成本环比下降6.1％,也因此公司Q3毛利率为14.4％,环比提升6.8pct,Q3毛利润为4.5亿,环比提升91.7％。无论是体量还是盈利能力,主营业务均显示出明显的改善迹象,在行业仍处承压期更多为公司能力体现。

   Q3汇兑收益影响消除,其他收益波动下滑。对照Q2表现,公司财务费用Q3回归常态区间,为0.7亿,预计Q2贡献税前收益约1.6亿的汇兑收益影响消除。此外,公司其他收益项目由于主要为政府补助,取决于前期税收缴纳额,导致Q3其他收益出现较为明显波动下滑,录得0.4亿,同比下降84.9％,环比下降64.3％。最终公司Q3实现归母净利润3.0亿,同比下滑53.8％,但环比Q2提升8.2％,业绩环比增长的含金量相对较高。

   公司管理能力迭代,看好长期竞争力。随Q3季报公司公告董事会改选,此前3位创业元老退出董事会,新聘相对年轻的3位董事,分别现任母公司总裁和股份公司副总,从履历看分别是行业长期经验较佳的周斌、和具有充分一线实战经验的卢长迪、吴慧鑫。我们认为,或许意味着公司管理能力实现迭代,年轻化和专业化改造也许将进一步激发公司的管理活力。公司效率领先行业,自身经营看重管理和成本,在大船下水和管理层更替后战略落地有较强的抓手,看好公司的长期竞争力和成长性。考虑行业面临整体需求波浪式复苏进程,PDCI表现或仍有压力,预计公司2023-2025年业绩分别为17.1、20.1、24.1亿,对应PE为11、10、8倍,对应股息率为5.2％、6.1％、7.4％,维持"买入"评级。

   风险提示1、行业需求恢复较缓;

   2、公司战略落地进展缓慢。