高能环境(603588):Q3为项目过渡期,期待盈利拐点

事件描述

   高能环境发布2023年三季报,前三季度实现营收74.9亿元,同比增21.0％;归母净利润6.58亿元,同比增9.1％;扣非归母净利润5.74亿元,同比增4.4％。

   其中,2023Q3营收30.2亿元,同比增37.8％;归母净利润1.64亿元,同比增3.4％;扣非归母净利润1.43亿元,同比增6.4％。

   事件评论

   江西鑫科等项目投运,Q3营收同比高增。2023Q3公司营收同比增37.8％,一方面源于去年同期基数较低(2022Q3营收同比增速仅为3.8％);另一方面也是江西鑫科深加工项目在Q2投运后于第三季度贡献较多营收(但估计利润贡献较少),江西鑫科项目在4-5月份生产线陆续投运,Q2贡献营收6.66亿元;此外重庆耀辉、甘肃金昌、靖远二期项目同比估计也有增量(2022年下半年陆续投运)。另外,参考上半年公司的生活垃圾处理工程营收1.08亿元,同比降82.4％,主要源于在建垃圾焚烧项目陆续投运,工程收入减少,估计Q3该趋势延续;环境修复工程项目可能受政府财政压力影响开工放慢,拖累营收。

   危废资源化项目技改影响负荷率,Q3盈利性下降较多。2023Q3公司净利率为5.11％,同比降2.72pct;其中毛利率14.4％,同比降3.65pct;期间费用率9.5％,同比降2.39pct。

   第三季度公司毛利率下降比较多,推测可能源于江西鑫科项目虽投运后有营收贡献,但稀贵金属线Q3处于技改阶段,负荷率较低,因此估计利润贡献相对较少;重庆耀辉项目可能也有所拖累。Q3公司计提信用减值损失0.28亿元(去年同期仅为0.06亿元)。另外,Q3归母净利润环比Q2降幅较多,部分源于投资收益减少,Q2公司存在出售玉禾田股权的收益,投资收益合计1.07亿元,Q3仅为0.18亿元。第四季度随着江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌等项目经营步入正轨,公司盈利释放可期。

   2023Q3经营现金流转正,后续存继续改善预期。2023Q3公司经营现金流净额1.63亿元,自2022Q4以来首次实现单季度转正。此前,主要公司为保证江西鑫科项目、甘肃金昌项目顺利生产,提前储备了较多物料,采购支出较多,但产品尚未完全销售回笼资金。

   2023Q3末公司存货44.9亿元,环比继续增加;预计随着江西鑫科等项目在Q4逐渐步入经营正规,公司经营现金流有望持续改善。

   第四期高管股权激励落地。7月10日晚公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划(草案),也是公司自上市以来的第四次股权激励方案,激励对象738人,超过此前三期激励人次合计值,激励范围大幅增加。另外,自2022Q2以来公司总裁、副总裁、董事等多次增持公司股份,彰显未来经营信心。

   盈利预测与估值:我们认为公司在危废资源化板块中积累的技术能力、管理经营和采购体系均在持续强化。目前危废初步资源化产能已经达到约72.5万吨,且有江苏、广东、江西鑫科前端项目仍在建设中,异地扩张顺利;深加工环节已有靖远二期、江西鑫科、鑫盛源和正弦波等项目,2023Q4开始预计将是公司前期投运产能的收获期,届时将迎来股价和业绩双击机会。预计高能环境2023-2025年归母净利润9.27/12.33/15.13亿元,同比增33.9％/33.0％/22.7％,PE估值13.0x/9.8x/8.0x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、危废资源化项目建设进度不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险。