岳阳林纸(600963):造纸盈利有望改善,CCER重启林业碳汇放量可期

事件:岳阳林纸发布2023三季度报告。23Q1-3公司实现营业收入66.20亿元,同比+3.06％;归母净利润1.16亿元,同比-75.51％;扣非后归母净利润0.65亿元,同比-85.04％。23Q3当季公司实现营业收入19.24亿元,同比-24.78％;归母净利润0.13亿元,同比-92.44％;扣非后归母净利润0.10亿元,同比-93.68％。

   林浆纸一体化战略持续推进,文化纸产能落地有望贡献增量公司依托中国纸业集中采购平台,拥有纸浆生产线并全部自用,自产浆占整体纸浆消耗量的比重超50％,能够有效的控制上游原材料成本,取得更高的利润空间。产销方面,短期上,公司三季度以来两次提价,紧跟市场走势,十月以来,文化纸厂库存持续下降、下游积极补库,行业需求修复下涨价有望进一步传导落地。中长期上,公司持续布局文化纸业务,提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目整体建设周期预计为24个月,或将在2024年四季度投产,未来有望贡献营收增量。CCER市场迎来重启,持续布局林业碳汇23年10月20日,生态环境部、市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》,为全国CCER市场重启提供了坚实的制度和法律保障。林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一,在CCER市场重新开启后将为林业带来巨大发展机遇。公司通过森海碳汇平台持续积极布局全国林业资产碳汇项目,预计在"十四五"期末将业务延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域,打造林业碳汇开发的头部企业。公司碳汇项目布局拓展至国内12个省市,截至2023年6月末,签订正式开发合同面积3828万亩,预计2025年末将累计签约林业碳汇5000万亩。23年10月25日,森海碳 汇与赣州市林业局南康分局签署合《温室气体自愿减排项目林业碳汇资源开发合同》,预计合作期限内将至少产生净利润2000万元,有望进一步提高公司碳汇市场影响。Q3成本改善滞后盈利暂承压,Q4盈利企稳向上2023Q1-3公司综合毛利率为8.80％,同比下降8.11pct;2023Q3单季公司综合毛利率为5.02％,同比下降10.45pct,9月以来下游需求复苏、提价逐步落地,文化纸价持续提涨,我们预计公司Q4盈利有望修复。期间费用方面,23Q1-3公司累计期间费用率为8.95％,同比下降0.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27％/3.20％/2.68％/-1.80％,同比分别-0.03/-0.16/-0.20/-0.25pct。2023Q1-3公司净利率为1.80％,同比下降5.64pct;2023Q3单季公司净利率为0.75％,同比下降6.12pct。投资建议:公司为国内林浆纸一体化龙头,持续推进浆纸+生态双核发展,林业碳汇业务长期成长可期。我们预计岳阳林纸2023-2025年营业收入为101.30、108.81、122.57亿元,同比增长3.57％、7.42％、12.64％;归母净利润为3.28、7.59、8.65亿元,同比增长-46.72％、131.40％、13.97％,对应PE为37.4x、16.2x、14.2x,给予24年20xPE,目标价8.50元,维持增持-A的投资评级。风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期、纸价不及预期、疫情反复、出口需求不及预期 风险。