艾迪精密(603638):破碎锤出口向好,成本优化带动盈利能力提升

业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入16.11亿元,同比增加10.8％,归母净利润2.12亿元,同比增加32.0％。单季度来看,3Q23收入4.66亿元,同比增加11.4％,归母净利润0.49亿元,同比增加26.9％,业绩符合我们预期。

   成本优化带动公司毛利率提升。3Q23/1-3Q23公司综合毛利率分别增加4.7/3.6ppt至31.5％/32.1％。我们预计主要是公司生产端自动化率提升带动降本增效,成本端原材料价格同比下行带动盈利能力提升,3Q23公司期间费用率同比增加2.9ppt至19.0％,其中销售/研发/财务费用率分别-0.3/+1.1/+2.1ppt,管理费用率维持。

   盈利力能力提升,经营性现金流净额减少。1-3Q23公司净利率同比上升2.1ppt至13.2％,3Q23公司净利率同比上升1.3ppt至10.4％。1-3Q23公司经营活动产生的现金净额为-0.15亿元,同比-1.17亿元,其中3Q23净流出0.38亿元,3Q22同期净流入0.16亿元。

   发展趋势

   国内挖机需求承压,出口需求疲软。根据国家统计局,1-9月我国基建固定资产投资同比增长8.64％,房地产开发投资额同比下降9.1％,房屋新开工面积同比下降23.4％。受地产开工下行影响,1-9月我国挖掘机内销承压,国内销售同比下降43.3％至6.8万台。同时出口需求转弱,9月份挖机出口同比下降32.6％至8.1万台。

   挖机配锤率出口需求向好,中长期看好公司液压件发展。1-9月份挖机销量下滑43％,但公司收入实现10.8％增长,我们认为主要由于破碎锤出口需求提升带来收入增长。长期来看,我国液压件国产化率有望提升,伴随公司智能园区逐渐投入使用,公司液压泵阀和马达产能快速扩充,10吨铸件产能逐步提升。目前行业泵、阀、马达等核心液压件的国产化率尚不足一半,往前看,我们预计随着公司液压件产业链以及产能提升,公司有望提升市场份额。

   盈利预测与估值

   考虑到盈利能力提升,我们提升2023/2024年归母净利润9.1％/8.1％至3.0/3.3亿元。当前股价对应2023/2024年45.2/41.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.49元目标价,目标股价对应2023/2024年54.2/49.7倍市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,海外需求下行,房地产下行风险。