鼎胜新材(603876):包装箔业务拖累业绩,看好海外及后市场发力

整体营收略有回升,净利润下降主因包装箔亏损。Q3公司食品包装箔业务亏损,或因(1)意大利等地区7、8月假期致需求淡季,(2)100％并表收购Slim铝业,(3)海外工厂生产成本较高。预计Q3包装箔出货量约为5万吨,前三季度16万吨,全年25万吨。目前海外总体包装箔产能约为13.5万吨,Q4或明年行业去库存或结束,叠加消费需求改善,公司包装箔板块或边际向好。

   电池箔出货符合预期,空调箔淡季维稳。Q3公司电池箔出货约3.8万吨,同比增长约20％,加工费维持稳定,单吨盈利保持约4000元/吨,行业竞争格局未明显恶化。Q4下游电池厂排产环比微增,预计电池箔出货量仍有一定增长,全年出货约13-14万吨。目前海外市场电动化率较低,公司作为国内唯一一家"走出去"的铝加工企业,与比亚迪、LG等龙头合作紧密,电池箔业务仍具备较大增长潜力。空调箔Q3出货约6万吨,Q4或迎需求旺季。

   涂碳及减薄显著提升产品性能,高端产品或持续紧缺。目前铝箔产品型号主要在8-15μm之间,其中10-15μm用于动力电池,8-9μm用于消费电池。

   减薄铝箔相较于传统铝箔具有更好的延展性、更高的安全性、更轻的质量,有助于提升电池的能量密度,公司超薄数码铝箔正处于供不应求状态。涂碳铝箔可显著优化磷酸铁锂电池性能,公司涂碳箔加工费约为传统铝箔的2-3倍,预计今年涂碳箔出货量约为1.3万吨,渗透率约10％,公司有望持续加大涂碳铝箔产量增厚利润。

   维持"强烈推荐"投资评级。Q3因产业链去库存持续叠加海外需求淡季,公司整体业绩略低于预期,Q4或明年去库或结束,海内外需求拐点将现,公司有望充分受益。考虑到Q3业绩下滑,及产业需求复苏后滞,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润6.08、9.65、12.27亿元,对应市盈率20.2、12.7、10倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游新能源等需求不及预期、新建项目扩产不及预期、地缘政治风险等。