捷成股份(300182):版权运营龙头,战略布局AI+虚拟人-深度研究

版权运营龙头,战略布局AI+虚拟人,首次覆盖给予"买入"评级捷成股份是国内集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的文化产业集团。公司主营为版权业务、影视内容制作、音视频技术解决方案和创新业务。在影视版权运营方面,公司具行业龙头优势;在创新业务领域,战略布局AI+虚拟人,积极探索AI赋能。我们预计公司23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元,以24年为估值基础,可比公司估值35.4X,其中主业为影视相关的可比公司光线传媒和华策影视估值22X和19X,给予公司24年PE21X,目标价6.51元,首次覆盖给予"买入"评级。

   版权运营业务:龙头优势显著,"版权+内容+政策"多轮驱动政策端国家重视版权保护,消费者版权与付费意识增强;内容端23年影视行业供需持续向好,支撑版权运营业务回暖。公司23Q1-Q3营收同降约12％,主因各在线视频平台为降本增效,加大自制和定制剧投入,外采版权电视剧投入下降,公司电视剧版权分销业务营收下滑;电影版权分销业务则保持良好增长态势,且在版权运营业务营收中占比较高,但尚未到确认时点,我们预计全年降幅有望收窄。我们预计公司版权运营业务23-25年营收为34.73/38.9/42.79亿元,同比增长-6％/12％/10％。

   内容制作精品化,音视频技术解决方案不断升级影视内容制作业务方面,公司积极应对影视行业政策变化,内容制作聚焦精品。针对音视频技术解决方案领域,公司积极发展5G+高新视频,升级超高清产业技术,逐渐形成覆盖全面的音视频领域产品线。考虑公司业务重心向版权运营业务转移,预计内容制作与音视频23-25年营收与2022年持平。

   创新业务:战略布局虚拟人/空间行业龙头,积极探索AI赋能参股公司世优科技研发数字人产品体系,推出虚拟内容SaaS平台"世优虫洞",打造企业AI员工的"世优BOTA",并为杭州亚运会提供虚拟技术设备以及AR直播技术支持,有望拉动公司投资收益增长。公司持续推进AIGC技术开发,与华为盘古深度合作赋能新媒体版权运营业务;与福建省大数据集团成立合资公司,在影视数据要素、数字人等领域深度合作。

   版权运营龙头地位显著,AI+虚拟人有望赋能主业,给予"买入"评级我们认为公司版权运营业务在"版权+内容+政策"的多轮驱动下将保持龙头优势。AI+虚拟人有望赋能主业。我们预计23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元,采用可比公司估值法,给予24年PE21X,对应目标价6.51元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:AI技术风险,影视行业恢复不及预期。