起帆电缆(605222):Q3经营平稳盈利修复,新建海缆基地业绩可期

事件:公司发布2023年第三季度报告,2023Q1-Q3实现营收169.10亿元,同比+15.77％;实现归母净利润4.05亿元,同比+31.76％;实现扣非归母净利润3.28亿元,同比+10.40％。其中,Q3单季度实现营收62.42亿元,同比/环比分别-3.10％/+2.23％;实现归母净利润1.58亿元,同比/环比分别+4107.86％/+69.26％;实现扣非归母净利润1.52亿元,同比/环比分别+6649.98％/+219.01％。公司三季度经营较为平稳,盈利有所修复。

   点评:原材料价格稳定,减值损失减少,费用控制良好,促进Q3盈利修复。公司单三季度归母净利润同比大幅增长的原因包括1)去年同期主要原材料铜材市场价格大幅波动,存货减值损失较高,本报告期铜材市场价格相对稳定,相较未受原料价格波动影响;2)年初至报告期末非经营性损益金额有所增加;

   3)套期工具公允价值变动损失、信用减值损失较上期减少。Q3单季度期间费用率约为3％,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.39％/0.69％/0.44％/0.48％,财务费用率同比/环比分别下降0.25/0.75pct。

   公司加强费用控制叠加减值损失回落,单季度盈利能力增强。

   规划平潭海缆基地,强化福建沿海区位优势。公司以陆地电缆起家,近年来突破重重壁垒进军海缆领域。公司2021年切入海上风电后获得多个海缆订单,今年以来中标包括山东半岛北BW项目220kV高压送出海缆和岱山1号项目35kV阵列海缆。我们预计日渐丰富的海缆交付业绩将形成良好的业界口碑,有望夯实公司获得后续订单的基础。同时,公司发布拟对外投资并签订投资协议的公告,拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设海缆基地项目,总投资预计20亿元人民币,整体建设周期为2年。福建省海风资源丰富,公司此次投建的海缆基地投产后,可以大大缩短大长度海底电缆的运输时间,在节约成本的同时还能充分保障敷设工程进度和未来的运维工作。此外,平潭所处地理位置和港口资源十分优越,公司提前布局拥有广阔前景的市场,有利于满足周边省份以及东南亚一带一路国家的长期海缆需求。

   电线电缆产品结构优化,利润率环比回升。上半年电线电缆行业受到宏观经济环境影响,需求不及预期,公司降低陆缆价格让利消费者。2023H1电力电缆毛利率为4.92％,电气装备用电力电缆毛利率为9.52％,均低于往年平均水平。下半年以来公司重点把握高利润率订单成效初显,Q3综合毛利率为6.14％,环比+1.47pct,净利率为2.53％,环比+1pct。在Q3单季度营收环比略有下滑的情况下,利润率有所回升。预计随着我国经济复苏和电力建设推进,公司电力电缆和电气装备用电线电缆的业务将稳步增长。

   盈利预测与投资评级:公司占据电缆行业区域龙头地位,抓住海上风电发展机遇开拓海缆市场,有望充分受益于国民经济稳步增长以及海上风电加速回暖。我们预计公司2023-2025年实现营收232.13/273.16/317.85亿元,同比增长12.4％/17.7％/16.4％;实现归母净利润5.45/7.38/9.51亿元,同比增长48.9％/35.3％/29.0％。对应EPS为1.30/1.76/2.28元,PE为15/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:铜价短期剧烈波动风险;海上风电项目延期及装机不达预期风险;

   宏观经济下行风险;行业政策变化风险;市场竞争加剧风险等。