首创证券(601136):自营业务弹性兑现,其他业务韧性凸显-Q3点评

事件:公司近日发布23Q3季报,23Q1-3实现营业收入12.98亿元,同比增长8.66％;归母净利润4.60亿元,同比增长2.25％。其中,23Q3实现营业收入4.48亿元,同比增长2.71％;归母净利润1.85亿元,同比下降11.09％。

   自营业务弹性释放,竞争力凸显。23Q1-3自营业务同比高增119.92％至7.14亿元,营收占比提升29.99pct至55.00％,是业绩增长的主要驱动因素。其中,投资净收益、联营合营企业投资收益、公允价值变动净收益分别为5.99、0.30、1.45亿元,业务弹性主要来自公允价值变动收益的扭亏为盈。公司专注于固收投资交易,投研团队经验丰富、产品序列日趋完善,未来固收业务将继续支撑业绩增长。

   投行、经纪业务短期承压,市占率同比提升。1)投行:公司23Q1-3投行业务收入为0.66亿元,同比降低11.73％,营收占比5.09％,下降0.68pct,预计主要是项目报酬率降低。公司承销规模增速可观,据Wind数据,截至23-11-3,公司债券总承销额同比提升79.72％至481.24亿元,市占率提升0.13pct至0.42％,排名提升5名至第33名。2)经纪:23Q1-3经纪业务收入为1.67亿元,同比下降1.53％,营收占比12.88,下降0.20pct。对比下,23年市场低位震荡,23Q1-3日均股基成交额为10060亿元,同比下降4％,预计公司市占率有所提升。

   资管受限,韧性仍存。公司23Q1-3资管业务实现收入3.68亿元,同比降低28.11％,营收占比28.34％,下降11.09pct。主要系市场波动下,投资者风险偏好降低,资管规模缩减。据中基协数据显示,23Q3TOP20券商资管的月均总规模为41857.85亿元,同比下降26.92％,公司营收下降与TOP20券商资管规模收缩同步,依旧位于行业中上水平。

   盈利预测与投资建议:公司自营业务优势显现,但市场整体热度仍待提升,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至20.85、23.61、26.79亿元,同比增速分别为31.30％、13.27％、13.46％。EPS分别为0.28、0.34、0.40元/股,对应PE为77.48x,维持"增持"评级。

   风险提示:自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧