上海梅林(600073):牛羊肉仍承压,养殖持续改善

事件:公司发布2023三季报,23Q1-3实现收入164.47亿元,同比-9.84％;归母净利润3.18亿元,同比-23.21％;扣非归母净利润2.39亿元,同比-33.44％。其中23Q3实现收入50.37亿元,同比-5.15％;归母净利润-0.16亿元,同比-120.89％;扣非归母净利润-0.27亿元,同比-147.16％。

   牛羊肉仍承压,养殖持续改善

   分业务看,23Q3牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他实现营收27.0/3.1/8.5/4.0/4.0/3.8亿元,同比-13.3％/+56.5％/-12.0％/-10.1％/-7.2％/+134.5％,其中1)牛羊肉营收承压,主要系新西兰飓风、劳工受限影响屠宰量,供应能力降低,同时行业内供给快速恢复导致国际红肉价格持续下行,综合导致SFF上半年净利润同比-87.5％,Q3延续承压趋势。展望23Q4及2024年,我们预计牛羊肉价格有望逐步企稳,或缓解SFF现状。2)生猪养殖业务逐步回暖,猪肉制品受到餐饮消费疲软的影响,出现小幅下滑,目前公司联合苏食、爱森等加强调整渠道建设及新品推出工作,积极应对市场变化;3)罐头食品下滑主要系同期高基数及餐饮恢复放缓影响,且行业内同质性产品有竞争加剧趋势。分渠道看,23Q3直营/分销模式实现营收12.5/34.5亿元,同比+1.8％/-3.5％,SFF下滑影响分销模式表现。分区域看,23Q3中国/海外实现营收32.1/18.2亿元,同比-6.0％/-3.7％,分别减少10/4家经销商,合计共2472家。

   高毛利牛羊肉下滑影响盈利表现

   23Q3公司实现毛利率7.6％,同比-7.0pct,环比-2.7pct,下滑主要系高毛利牛羊肉业务出现下滑,养殖拖累已有收窄。23Q3销售/管理/财务费用率为4.2％/4.7％/0.5％,同比+0.4/-0.8pct/持平,销售费用率增长主要系品牌宣传延续投入趋势,整体费效比稳步提升,综合导致23Q3净利率-1.7％,同比-4.2pct。

   投资建议:

   展望24年,行业来看,我们期待国际红肉价格及生猪价格拐点到来,促进牛羊肉业务和养殖业务加速改善。同时公司内部亦在积极挖潜增效,控制SFF采购成本,着力提升毛利率水平;进行一系列品牌宣传活动,整合旗下多个传统品牌集中对外加强传播推广,带动销量稳步提升,进一步赋能经营端。我们预计公司2023-2025年的收入分别为230.6/239.9/249.9亿元,净利润分别为3.2/3.4/4.0亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.40元,相当于2024年23x的动态市盈率。

   风险提示:国际红肉价格超预期下行,猪价上行趋势不及预期,食品安全,行业竞争加剧等