民生银行(600016):3Q23业绩改善,资产质量好转

民生银行3Q23营收增速-2.1％,归母净利润增速-0.6％,均较上半年逆势改善。

   资产质量好转,23Q3不良贷款率1.55％,关注贷款率2.67％,均较年初有所下降。3Q23净息差1.48％,同比下降14BP,降幅好于同业平均。由于当前估值低,经营业绩或将好转,我们上调民生银行评级至"强烈推荐";给与0.4倍23年PB目标估值,对应目标价4.85元。

   事件:10月30日晚间,民生银行披露了3Q23业绩:营业收入1063.04亿元,YoY-2.1％;归母净利润335.77亿元,YoY-0.6％;加权平均ROE达7.55％。截至2023年9月末,资产规模7.51万亿元,不良贷款率1.55％。

   三季报业绩边际改善。3Q23营收增速-2.1％,较上半年上升1.5个百分点,逆势改善;归母净利润增速-0.6％,较1H23上升了2.9个百分点。在A股上市股份行之中,民生银行前三季度营收增速位列第三,且为少数盈利增速较上半年提升的上市银行之一。

   2021年以来,资产质量指标持续好转。23Q3不良贷款率仅1.55％,较年初下降13BP;关注贷款率2.67％,较年初下降22BP。23Q2逾期贷款率2.00％。

   2018-1H23合计核销与转出不良贷款3054亿元,2020年以来处置问题资产超过3000亿元。历史不良包袱出清比例较高,且2020年以来资产投放风险偏好明显下降,未来资产质量有望延续稳中向好态势。不过,房地产行业仍然低迷,2024年资产质量仍面临挑战。23Q3拨备覆盖率149.2％,拨贷比2.32％,拨备覆盖率较年初有所提升。

   息差降幅好于同业,2024年息差或触底。2020年以来,由于经营风险偏好大幅下降及LPR下调等,净息差从2020年的2.14％大幅降至1H23的1.48％。

   3Q23净息差1.48％,同比下降14BP,降幅好于同业平均。由于存量按揭利率下调等,预计2024年净息差小幅承压,但可能将触底企稳。

   由于存量按揭利率下调及房地产行业风险尚处于出清过程中,我们预计2024年经营业绩小幅承压。不过,得益于2020年以来大力度处置问题资产,资产质量压力或已过万重山,经营业绩有望迎来拐点。23Q3民生银行零售客户数达1.28亿户,零售AUM达2.71万亿元,零售客户基础较好。由于当前估值低,经营业绩或将好转,我们上调民生银行评级至"强烈推荐";给与0.4倍23年PB目标估值,对应目标价4.85元。

   风险提示:经济超预期下行,资产质量恶化;金融让利,息差收窄等。