水星家纺(603365):收入增长好于同业-2023年三季报点评

事件概述

   23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为27.54/2.52/2.14/2.43亿元,同比增长10.25％/38.09％/50.37％/不适用。23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.57/0.82/0.78亿元、同比增长11.93％/9.01％/28.68％,符合市场预期。

   分析判断:

   Q3收入增速有所回落。Q3单季实现收入9.57亿元,同比增长11.93％,增长好于同业,我们估计线上和线下加盟均有双位数增长。Q3净利率降幅略高于毛利率,主要由于营业外净收入减少。23Q3公司毛利率/净利率为40.30％/8.61％、同比下降0.16/0.23PCT;Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75％/4.96％/2.11％/-0.38％、同比下降1.20/0.35/0.07/-0.25PCT,资产减值损失/收入为-0.52％、同比下降0.54PCT,主要由于计提存货跌价准备增加;营业外收入/收入为0.76％、同比下降0.76PCT;营业外支出/收入为0.56％、同比提升0.54PCT,主要是本期公益性捐赠支出增加;所得税/收入为1.65％、同比下降0.62PCT。

   存货金额、周转天数下降。23Q3公司存货为10.48亿元、同比减少8.87％、环比Q2增长9.28％,存货周转天数为169天,同比下降13天;应收账款2.58亿元、同比增长10.73％,应收账款周转天数为30天、同比增加6天;应付账款2.62亿元、同比减少9.34％％,应付账款周转天数49天、同比下降2天。

   投资建议

   我们分析,(1)线下门店不断升级,公司已发布升级店形象"水星STARZHOME"。(2)公司控费仍存空间。维持23-25年收入预测40.51/46.15/51.76亿元,维持23-25年归母净利预测3.71/4.27/4.82亿元,对应23-25年EPS为1.39/1.60/1.81元。2023年11月2日收盘价14.39元对应PE分别为10/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。