恒顺醋业(600305):食醋主业增长稳健,业绩短期承压-23年三季报业绩点评

业绩情况:

   23年前三季度营收16.4亿元(同比-2.6％);归母净利1.4亿元(同比-10.5％);扣非归母净利1.3亿元(同比-5.7％);23Q3营收5.0亿元(同比+0.03％);归母净利0.1亿元(同比-44.6％);扣非归母净利0.1亿元(同比-40.0％)

   公司聚焦主营业务,积极践行"做深醋业、做高酒业、做宽酱业",酒醋并举,推陈出新,同时进行渠道扩张＆精耕。具体来看:

   -分产品:23年前三季度醋系列/酒系列/酱系列实现收入10.3/2.6/1.5亿元,同比+1.8％/-11.9％/-18.5％;23Q3醋系列/酒系列/酱系列实现收入2.9/1.0/0.4亿元,同比+0.1％/-11.8％/-16.9％。核心主业食醋保持稳健增长

   分区域:23年前三季度华东/华南/华中/西部/华北实现收入8.2/2.7/2.7/1.5/1.0亿元,同比+1.4％/3.0％/1.2％/5.7％/4.0％;23Q3华东/华南/华中/西部/华北实现收入2.5/0.9/0.8/0.5/0.3亿元,同比-4.2％/+9.8％/+2.6％/+5.7％/+4.2％。Q3华东市场动销承压,但外围市场开拓成效明显,华南与西部市场表现较为亮眼。同时,公司新零售渠道与餐饮渠道扩张继续推进,未来伴随经销商网络全国织网深化,全国化有望加速

   成本压力仍存,业绩短期承压

   -毛利率:23年前三季度公司毛利率32.8％(同比-2.2pct),23Q3毛利率26.1％(同比-7.8pct),主要系公司成本端压力仍存,同时公司产品结构调整下低毛利产品占比提升所致

   费用率:23年前三季度销售费用率13.8％(同比-1.1pct),管理费用率(不含研发)4.6％(同比-0.4pct),23Q3销售费用率12.8％(同比-4.5pct),管理费用率(不含研发)5.0％(同比-0.5pct)。23Q3公司费用率收缩,主要系公司调整了费用结构,运营效率不断提升

   净利率:综合影响下,23年前三季度公司归母净利率8.4％(同比-0.7pct),23Q3归母净利率2.9％(同比-2.4pct)

   2023年公司将持续聚焦"大单品"策略,不断挖潜自身品牌优势,把握"传统+现代"渠道双引擎,加强调味品技术改造、产能及配套设施建设,全面拉动销售高增长。预计公司23/24年归母净利润1.64亿/2.30亿元

   盈利预测及估值

   预计2023-2025年公司收入增速分别为8.8％/13.4％/11.9％;归母净利润增速分别为18.7％/40.5％/22.5％;PE为67/48/39倍。维持"增持"评级

   风险提示

   需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期