天马科技(603668):费用摊销影响利润,鳗鱼业务弹性可期-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司营业总收入52.99亿元,同比下降0.24％,归母净利润-8600.94万元,同比由盈转亏。按单季度数据看,第三季度营业总收入19.63亿元,同比下降1.9％,第三季度归母净利润-5789.33万元,由盈转亏。

   收入延续增长,利润受周期波动有所下滑。2023年公司前三季度业绩变化主要系①饲料行业持续承压,饲料原料价格大幅波动、下游养殖业亏损,饲料企业运营成本和资金周转压力加大;②特种水产养殖业务受2023年一季度倒春寒和夏季极端高温,以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响,目前养殖密度整体偏高,客观上影响整体出鱼节奏;③前三季度增加股权激励费用4579.63万元。

   鳗鱼养殖快速增长,改善盈利结构。特种水产养殖业务受2023年一季度倒春寒和夏季极端高温,以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响,目前养殖密度整体偏高,客观上影响整体出鱼节奏。目前特水料和畜禽料仍为公司利润的主要来源,但随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大,毛利占比快速提升,或成长为公司利润弹性的主要来源。2023年鳗鱼价格持续上升,24年或仍处于价格上升周期,公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。

   增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年2月1日至2023年7月31日,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超5000万元。此外,公司于2023年8月2日审议通过了《关于<公2023年员工持股计划(草案)>及其摘要的议案》,持股计划自公司股东大会审议通过后6个月内完成购买。持股计划通过专项金融产品取得并持有公司股票,专项金融产品资金总额上限为3.3亿元。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.24元、0.92元、1.51元,对应动态PE分别为72倍、18倍、11倍。考虑到公司在鳗鱼快速起量,改善盈利结构,处于快速成长阶段,给予公司2024年25倍PE,对应目标价23元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:养殖增速或不及预期,原材料价格波动风险,下游需求或不及预期。