寿仙谷(603896):收入短期承压,持续推进省外扩张-2023年三季报点评

事件:2023年公司前三季度收入5.4亿元(+6.9％),归母净利润为1.4亿元(+7.1％),扣非归母净利润为1.2亿元(+7.1％)。

   收入端:三季度收入增速放缓。单三季度收入实现1.7亿元(+8.2％),归母净利润为0.5亿元(+2.1％),扣非归母净利润为0.4亿元(-7.9％)。公司收入放缓主要系三季度以来受到患者购买力下降的影响,公司的高端灵芝孢子粉片剂前三季度收入下滑。但是保健食品剂型的灵芝孢子粉收入1,81亿元,同比19％,线上销售的颗粒剂型的灵芝孢子粉7748万元,同比增长14.8％。

   渠道端:持续推进省外扩张和加深省内覆盖。公司前三季度浙江省内收入3.5亿元,同比增长5％,省外收入5896万元,同比下降11.8％,线上收入1.25亿元,同比增长22.2％。在省外扩张方面,截至前三季度末,公司有15家省外加盟商,今年新增9家,并且对于部分无法完成业绩承诺的加盟商予以清退。预计四季度公司还将完成新签约2家加盟商。目前省内以杭州和金华为主,未来也将持续开发扩张省内其他经济发展情况较好的城市,比如宁波、绍兴,嘉兴、湖州、台州、温州等区域。营销推广上,公司也趁着杭州亚运会契机,冠名浙江游泳队,战略合作协议为三年。

   利润端:盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率为82.6％,同比下滑2.4pp,主要系公司产品结构上有所变化,高端灵芝孢子粉的收入占比下降。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为42.5％/19.9％/-2％/7.3％,同比变化为-4.1/1.1/0.5/-0.1pp。预计四季度公司会加大营销力度,销售费用率预计将有所提升。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.6亿元,对应PE为24倍、20倍和16倍。考虑到公司省外扩张带来业绩增量,维持"买入"评级。

   风险提示:推广不及预期风险、销售渠道拓展不及预期风险,自然灾害风险。