亚钾国际(000893):业绩基本符合预期,冬储春耕即将来临,钾肥景气底部回暖,公司长期成长逻辑不变

公司公告:公司2023年前三季度实现营业收入28.91亿元(YoY+19.81％),归母净利润9.94亿元(YoY-34.54％),扣非归母净利润10.06亿元(YoY+14.65％),业绩基本符合预期。其中Q3实现营业收入8.69亿元(YoY+33.83％,QoQ-25.54％),归母净利润2.78亿元(YoY-34.2％,QoQ-27.03％),扣非归母净利润2.82亿元(YoY-32.54％,QoQ-27.32％)。所得税方面,Q3公司所得税为-0.29亿元,环比减少约1.08亿元。

   23Q3海外价格持续回落,国内价格底部回暖,整体景气环比承压。全球来看,2023年春耕后,随海外终端需求转淡,叠加两俄钾肥货运量的同比增加,全球钾肥景气高位回落,根据隆众资讯统计,23Q3东南亚CFR主流价格为343.62美金/吨,环比下滑18.28％;国内来看,三季度尿素、磷肥等其他单质肥价格冲高,叠加复合肥下游秋肥备货,钾肥价格底部回暖,但较高的港口库存仍拖累均价环比承压,国内Q3氯化钾市场市场均价为2524元/吨,环比下滑10％。受钾肥景气下滑拖累,公司23Q3毛利率54.67％,环比下滑4.59pct,但当前时点氯化钾市场价格2842元/吨,同时随春耕及冬季备肥旺季来临,钾肥价格易涨难跌,景气明显回暖。

   长期成长逻辑不变,公司规划项目顺利推进。规模方面,根据公司公告,公司2023年前三季度实现钾肥产、销量分别为117.67、119.01万吨,其中23Q3分别实现钾肥产、销量41.49、42.34万吨,环比分别下滑6.58％、15.52％,产销规模受季节性影响环比承压,但2023年仍有望完成180-200万吨产量目标。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。在第一个100万吨/年钾肥改扩建项目平稳生产的基础上,第二个100万吨/年钾肥项目有望在三季度末达产,同时第三个100万吨/年钾肥项目预计2023年年底建成投产。长期发展来看,公司有望2025年实现500万吨/年钾肥产能,后续根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年钾肥规模,未来成长逻辑清晰。

   盈利预测与投资评级:由于海外终端需求疲软,叠加两俄钾肥陆续出货,全球钾肥景气快速回落,因此我们下调公司2023年盈利预测,预计实现归母净利润13.34亿元(调整前为15.54亿元),同时维持2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润21.73、31.02亿元,对应PE为20X、12X、9X。

   根据wind统计,公司自2020年11月2日至今三年平均PE估值中枢为23X,当前位置仍有较高安全边际,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;海外企业快速释放产能,竞争格局恶化。